策略配置与证据包｜研究审阅稿r2
形成日：2026-11-07（台北）；已整合3号近期宏观原件与SPY截面。策略风险行情仍截止11月4日。
本版只更新事实与解释：C6定版不变；AI8研究目标不变；AI10仍只是风险实验。未交易、未生成可执行订单。

本轮新增事实及独立判断
1. 11月6日公布的10月就业初值：非农增加16.5万人、失业率4.1%。就业仍扩张，不等于下年一定不衰退。
2. 10月29日公布的三季度实际GDP初值：季环比折年率3.4%，不是同比。投资中库存与设备有贡献，不能把整体GDP直接映射为上市公司利润。
3. 10月14日公布的9月核心CPI：季调月环比0.3%、未季调同比2.6%，同比高于8月2.4%；总CPI月环比0.6%、同比3.7%，能源贡献显著。说明通胀风险仍须重视，不能仅凭这一个月断言长期再通胀。
4. 11月2日公布的10月SLOOS：大中企业贷款标准大致不变、小企业收紧，贷款需求净走弱；同时多数贷款条款放松或不变，替代融资也是需求转弱原因之一。这是分化的银行调查，不能说全面信用冻结。
5. SPY发行人11月5日截面：FY1预期市盈率19.34，前三大持仓苹果、英伟达、微软合计21.12%；按AI8的30%SPY目标，间接占组合6.336%。仅这张截面不能判断估值便宜，也不等于整个持仓与盈利历史已齐。

当前基调是“扩张仍在，通胀和融资存在分化”。这是据上述已公布事实作出的条件判断，未输出未经校准的衰退概率。它不支持把组合单押衰退，也没有证明哪种大板块比宽基更划算。
因此主动25%暂留BIL；保留75%原研究核心，是维持对照而非宣称核心最优。AI的工作应是验证利润兑现、定价与反证，不能为了表现主动性而交易。

如何改变判断
就业与真实需求持续共同转弱，并叠加融资恶化：升级衰退情景、暂停扩大主动风险、复核债券期限，非自动全卖。
核心物价压力持续增强并由独立成本/预期证据支持：复核股债共同损失风险，商品/TIPS必须另过展期成本、产品与估值检查，非无条件买商品。
候选宽基或大板块同时补齐经营兑现、同口径估值、基金暴露和最强反证：先提5个百分点研究倾斜，季度复核里程碑。单个均线或宏观新闻不独立下指令。
已有经营假设被事实推翻或估值不再留下情景收益空间：可提前复核，不等年度，也不因短期下跌自动否定多年假设。

资料范围与时间纪律
5项原件哈希及公开/获取时间已复核，就业与CPI首页也已目视检查。四类宏观有发布时间；SPY动态页面只有数据日期与今天获取时间，不能伪造首次发布时间。
这些是当前研究证据，尚非20年历史可用版本库；不得塞回11月4日或更早的历史决策。本轮没有运行新AI收益回测。
11月5日另有少量行情验收记录，尚未与完整复权序列统一，不拼接本轮截至11月4日的风险输入。
仍缺：候选宽基/行业同期盈利估值历史、完整成分、SPF/CLI/ANFCI联合当前状态与历史版本、最新统一行情、账户税汇与执行验收。缺口未自动触发新采集或采购。

以下保留r1的策略规则、风险核算与实验取舍；r1原件独立保留。
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一、现在的决定
C6按已定版规则保留，不优化。
AI8暂维持研究目标SPY30%、IEF20%、GLD25%、BIL25%。主动25%暂全部留BIL，未建立电力或其他行业倾斜；不因为系统希望体现AI参与而强制买入。
AI10尚不形成行动建议。给出明确的无杠杆风险实验：SPY40%、IEF20%、GLD25%、BIL15%，只用于后续统一验证，不能写成“已采用”或“预计年化10%”。
这一决定的依据不是预测经济必坏，而是：目前缺少足以支持相对宽基优势的同期盈利/估值/风险穿透证据；价格快照也落后。缺资料与看空是不同结论。

二、C6：准确引用已定版规则
版本来源：docs/research/2026-11-07-three-track-selection-v2.json的C6条目；执行口径参考RC-01 A组。
资金配置：SPY25%、TLT25%、GLD25%、BIL25%；无杠杆。股票、长期国债、黄金、短期国债各25%，不能把它称为按风险贡献等分。
月末收盘形成信号并冻结数量，下一共同交易日收盘按冻结数量建模执行，不使用次日价格回看重算数量；由于价格变动，实际成交权重可能偏离目标。不是年度默认再平衡。现有模拟账本是否完全对齐该口径由账户模块验收，不能以本报告冒充已部署。
已有历史证据：2007-05-30至2026-11-04，RC-01 A、单边5基点含建仓、美元名义含分红研究口径，年化6.7219%，最大回撤17.5830%。个人税务与换汇成本未计；基金净值内扣费用不重复扣。这是历史回测，不是未来6%保底。
原报告、年度版本及账户不变。

三、AI8：维持配置有依据，仍是一项待验证研究
目标为SPY30 / IEF20 / GLD25 / BIL25，总和100%，无杠杆。
核心75%：SPY30为美国大盘股权风险；IEF20为中期国债，降低相较长债的期限敏感性，但也可能削弱需求衰退时长债的保护；GLD25承担黄金波动及多情景分散作用，不提供固定息票，也不保证每次通胀或危机上涨。
主动25%：当前BIL25，等待可复核的宽基/大板块机会。BIL是美元短债近似现金工具，不是无风险的本币存款；有再投资、汇率及机会成本。持有它不是“未来经济一定恶化”的下注。
SPY30/IEF20/GLD25的来源是用户此前允许研究的30/20/25/25结构，不是本轮通过宏观预测求出的最优解。当前维持是保留对照、避免无证据换仓；没有论证这组核心必然优于C6。

为何现在不加电力/工业
已有EIA与JPM报告支持研究数据中心、电力和资本支出，但分别有情景假设、商业化回报、融资与折旧限制。不能由用电增长直接推到XLU/XLI股东盈利，更不能说估值便宜。
旧观察样本还记录两只ETF截至11月4日均未通过趋势门槛。但AI8-LH-v0.3长期分支已将趋势降为复核信息；本稿维持0%的主要原因是经营/估值和产品映射证据未完成，不再把跌破均线当唯一否决。
同理，没有完成全行业/地域比较，不能把XLE等近期表现强说成更好方向。新增地域宽基仍需历史/当前产品、汇率、账户权限与盈利估值核验。

风险穿透与本轮核算
这是资金比例分散，不是风险平价。用同一已审计离线复权快照的最后756个共同交易日（2023-10-31至2026-11-04）计算固定目标权重的协方差诊断：AI8年化波动约8.10%；SPY、GLD分别贡献约40.12%、54.78%的样本方差。25%黄金资金可能贡献超过一半波动，不能说风险已均衡。风险贡献会变，不能预测下一次危机。
主要残留风险：美国权益集中、美元口径和个人本币汇率、黄金波动、债券久期、危机相关性变化；加入QQQ或多个行业ETF仍可能重复持有SPY的大公司。本版已补SPY前三大持仓局部穿透，仍无完整同期成分及历史交叉暴露，不把局部截面称为全量穿透。

替代方案与取舍
替代1：全部沿用C6。优点是固定政策与已验证回测可对照；缺点是没有主动判断的新增试验。保留为主对照，不被AI8替代。
替代2：主动部分再加10%SPY、BIL降为15%。这是最简单的增加股权风险对照，本轮放入AI10风险实验；它增加市场风险，不能冒充AI选方向能力。
替代3：主动部分配置行业或非美宽基。方向合理性需要同期利润、估值、持仓和信息时点证据，本轮未完成，保持观察。不能因预测资料不够就随意等权填满行业。

改变判断的条件
一份候选方向必须同时具备：已公开的需求/执行事实；能覆盖ETF主要经济暴露的经营及现金兑现依据；同口径估值与不利情景；最强反证；可交易且合格行情。当前资金空缺不是反证，也不是入选理由。
首次提出倾斜按既有实验5个百分点，主动单ETF及同一具体主题最多10%，BIL至少5%，股票总额最多50%；这些是实验限额，不是用户批准的实盘政策。长期分支不要求先涨过200日均线才能研究买入。
年度更新方向、季度检查预先写定的经营里程碑、月度核对权重/数据/风险。实质反证可提前复核；若按新证据修改目标，保留原记录。未通过最新行情、账户、税汇及订单检查，只生成研究目标，不生成数量指令。
原回撤10%要求只作为追加风险审查与暂停扩大主动风险的实验触发，不是最大损失保证，更不自动全卖。

四、AI10：风险预算的研究提案，不靠自信或杠杆凑收益
本轮建议先验证单一变化：在AI8基础上从BIL调10个百分点给SPY，成为40/20/25/15；其他风险暴露不变，便于区分增加股票风险和AI判断的贡献。此为未来实验配置，当前不执行。
它相对AI8的差异是初始股票40%而非30%、短债15%而非25%；初版仍无杠杆、无股票借款、无衍生品敞口，不扩大单主题集中。股票最高50%与BIL至少5%的临时研究约束先保留；更多提高股票上限需新证据和另版实验，不把用户接受大回撤解释为无限风险预算。
同窗口波动诊断：从8.10%升至9.25%，SPY方差贡献从40.12%升至51.91%。这是一个可测的风险增加，不是年化收益由8%升到10%的证明。
我们另算40SPY/15IEF/20GLD/25BIL作为结构替代：其样本波动约8.37%，虽然股票更多，黄金/债券减少使总体波动只小幅变化。该对照提醒不能只按股票比例给“激进”贴标签；本轮选择现金转股票作为优先实验，是为了只改变一条风险来源，不是按历史收益挑赢家。
杠杆研究仍获允许，但当前实盘/模拟倍数均未确认。本轮不推荐实施杠杆：尚缺合格融资与期货真实历史、压力保证金及费用后增益证据；借款成本会侵蚀预期回报，杠杆ETF有每日重置路径风险。需要分开比较融资、基金与期货，而不是用一个统一利息数替代。
因此AI10保留“目标10%、未验证”，可以展示预算提案和待验证条件，不能显示已实现的AI10曲线。

五、组合能否承受判断错误：假设压力，不是历史回测
以下是人为设定的同步价格冲击，只做权重乘法，不含费用/融资/再平衡，不代表概率、最大回撤或未来年收益：
需求衰退：SPY-45%、IEF+5%、TLT+15%、GLD+5%、BIL0；C6约-6.25%、AI8约-11.25%、AI10实验约-15.75%。若国债/黄金没有保护，结果会更差。
通胀与利率冲击：SPY-25%、IEF-12%、TLT-25%、GLD+10%、BIL0；C6约-10.00%、AI8约-7.40%、AI10实验约-9.90%。黄金上涨只是本情景假设，不是保证。
流动性共同下跌：SPY-35%、IEF-8%、TLT-18%、GLD-15%、BIL0；C6约-17.00%、AI8约-15.85%、AI10实验约-19.35%。分散不能消除共同抛售。
增长上涨而黄金下跌：SPY+25%、IEF-3%、TLT-6%、GLD-15%、BIL0；C6约+1.00%、AI8约+3.15%、AI10实验约+5.65%。保留防御资产有机会成本。
三档名称是长期目标及用途，不意味着任何时期按6/8/10单调排收益或风险。压力结果说明收益来源与损失渠道，不证明配置最优。

六、依据与可复查状态
方法证据：方法证据.json及经济判断方法与反证.txt，包含原文位置、事实/推断、直接下载失败记录。
权重/统计：风险核算.json、风险输入快照.json与核算风险.py；输入源价格文件SHA256已与既有审计核对，无联网取价或主库写入。
先前报告：AI8决策样本-2026-11-07、政策年度基调与资产回测、RC-01商品与现金-2026-11-07原件全部保留；新AI8/AI10没有继承旧轮动或QQQ组合的收益。
当前缺口：四类宏观与SPY局部截面已整合；全行业/全球宽基盈利估值及历史成分仍未齐；11月5—6日的统一策略行情尚未验收；个人账户、税汇、订单执行未验证。
先保持不操作的研究结论，不用缺失信息推导“现在必然衰退”或“明年8%/10%大概率”。本r2新增宏观事实与局部穿透，未覆盖r1，未改变上述研究目标。