长期投资系统 · 2026-11-05 · 研究版本，不是交易指令

债券加杠杆，换一种工具能改善组合收益吗？

已按用户授权选用盈透证券 IBKR Pro 美国公开低交易量费率作后续研究参照。它同时提供 ETF、融资和期货的公开费率，便于统一核算；这不是“全球最低价”结论，也不是已确认用户能开户或能买这些产品。开户主体、居住地限制和产品权限须开户前另核实。

1. 同一个组合，只更换债券部分

本金 100,000 美元；股票 SPY 30%、债券资本 20%、黄金 GLD 25%、变动资产 25%。每月首个交易日收盘再平衡；变动资产使用前一交易日已知的过去 252 个交易日总收益，在 XLU、VNQ、IGF、DBC 中选强于 BIL 的最高者，否则持有 BIL。所有方案使用同一信号，未为本次结果重新调参。另设变动资产固定 BIL、固定 XLU 对照。

变动资产若是电力、地产或基础设施股票基金，仍属于股票风险；该组合股票目标比例最高可能达到 55%。这里没有把行业基金称为与股票无关的防御资产。

统一比较期间：2010-02-02 至 2026-11-04，共 4,216 个交易日。UST 可验证价格从 2010-02-02 才开始，不能补造上市初期数据。该区间没有 2008 年金融危机，也不足以做真实滚动 20 年。旧报告不同起始日的收益不能直接拿来判定本次改进。

成交额以收盘价×成交量估计，不是订单可成交保证。低流动性基金可能有更宽点差；券商账户是否允许购买、整股限制、盘中报价与具体交易容量尚未确认。上述品种进入研究池，不自动进入实盘白名单。

2. 真实 ETF 历史回测：全组合结果

已计模型交易与融资成本；基金内部费用通过实际复权收益体现。到期资产按市值计价，未假设期末全部卖出或扣除未发生的清仓费用。2倍/3倍只是日度产品目标，并不保证长期收益是基础基金的倍数。

UST 组合年化 8.93%，比不加杠杆的 8.87% 仅高约 0.07 个百分点；比直接融资的 8.72% 高约 0.22 个百分点。UBT 年化 9.05%，只比对应 TLT 无杠杆组合高约 0.06 个百分点，但最大回撤从 18.59% 扩大到 23.23%。这不足以支持“债券换成杠杆产品就能明显接近目标”。

中债杠杆组合在本样本内最大回撤略小，是资产相关性和最大回撤发生时点共同作用的结果，不是“杠杆降低风险”的一般规律；固定 BIL 的对照中，杠杆反而扩大回撤。更不能把中债与长债结果差异全部归因于费用，期限风险也发生了变化。

3. 分段与起点检查：小幅优势不稳定

这些是按固定规则切分的事后稳健性检查，并非已经完成真正的未来样本外验证。后半段和 2020 年起点均不支持提高债券杠杆。组合、轮动资产池和过去研究存在选择偏差，仍需独立向前模拟。

固定 XLU 样本收益较高，不代表可据此事后挑选行业投产。本轮各主对照的整段年化仍未达到 10%。

4. 交易和融资成本如何计入

全段直接融资 IEF 的累计外付利息约 $25,252；它包含投资规模随净值变化后的各期利息，不能直接用这个总额除以初始本金当成年费率。杠杆 ETF 的账本“外付借款利息为零”并不意味着内部融资免费，也不能将其手续费栏与借钱方案的总成本简单相比。

仅把 UST 的外部买卖成本增加至 4 倍，年化降至 8.89%；这不包括另外恶化内部融资或改变未来市场路径。直接借款利差从 0.5 到 3 个百分点时，组合年化从 8.94% 变为 8.39%。成本和融资条件足以影响排序，但本轮最明显的不稳定性来自不同市场阶段。

5. 国债期货：有候选工具，尚无合格真实回测

CME 的 MTN（Micro Ultra 10-Year）和 MWN（Micro Ultra T-Bond）为价格型、现金结算的微型国债期货，合约为对应标准 Ultra 合约的十分之一；它们与按收益率报价的 10Y/30Y Yield Futures 不是同一产品。买入收益率期货也不能直接当成买入国债。10 万美元组合中，微型规格值得研究；标准合约对本组合可能过大。

MTN 对应 Ultra 10 年风险，不等同于 IEF 的 7—10 年组合；MWN 的超长期久期也不等于 TLT。真实配置必须按当日 DV01（利率变动 1 个基点时的价格损益）匹配，不能用“4万美元债券 ÷ 1万美元面值”直接确定合约数。官方示例 DV01 和保证金不是历史每日或当前账户的保证值。

实测：ZN=F/ZB=F 连续序列可追溯至 2000 年，但各有 99/83 条异常行，且连续图表无法重建真实换月现金流；TN=F 有 998 条异常。MTN=F、MWN=F 与 MTNZ26.CBT 仅拿到当日一条未完成行情；ZNZ26.CBT 只有 2026 年约 160 条记录；到期 ZNH25.CBT 返回 404，Nasdaq DataLink 免费路径返回 403。已记录原始响应、时间和失败，没有绕过访问控制，也没有购买数据。

代理中默认隐含融资为滞后 DFF + 0.25 个百分点，按完整名义敞口计费一次；现金抵押方案保留20%现金，短债抵押方案保留15%BIL+5%现金；假设10%名义保证金、1%净值缓冲，必要时卖出BIL补现金。每季3/6/9/12月换月一次。用$10,000单位估算交易费；“整数单位”敏感性只是预算取整，仍不是实际DV01合约匹配。证券分部闲置现金按门槛计息，保证金现金无息。代理本身还包含基础ETF费，不能当作纯国债期货的精确成本。

当前代理假设也没有显示足够优势，但不能据此断言真实期货必然输给 ETF。完成真实期货回测还需要：逐到期合约每日结算、可复核换月规则、同步合约规格与DV01/转换因子、历史保证金、成交量/持仓量和滑点证据。CME DataMine 有历史数据入口，但需授权/购买；本轮未取得符合要求的免费数据，也未获得历史数据报价。

6. 更高杠杆与适用边界

这些基金按日重置，波动、趋势和持有路径会影响长期结果；相同初始债券敞口不代表同等全期风险。模型的总敞口1.8倍触发次日降杠杆是研究保护规则，不是券商保证金机制，也不是已经批准的生产风险限额。没有还原逐日券商强平线、整股订单、交易暂停、分红实际到账或异常跳空后的实际成交。

7. 数据、保存与实际验证

13个输入品种在共同区间没有缺失交易日，已通过分红/拆股复权一致性检查。UST、UBT 的发行人官方1/3/5/10年收益与本地计算共16项交叉比较，最大差 0.0237 个百分点，3项拆股记录匹配。TYD、TMF 此轮完成内部复权和交易日检查，尚未完成同等级的发行人长期收益独立核验。不存在单靠“接口返回成功”就认定全部数据可靠的结论。

Windows和Linux均通过13项资金/费用/因果性测试；Linux已实机复算12组×4,216日，与Windows逐日净值及费用账本一致。另用旧版独立引擎核对无杠杆和直接融资两组，最大净值差不足0.000001美元。UST、UBT、TYD、TMF全历史已在Linux主库采集到2026-11-04，Nasdaq近期备用数据也已实际取得；动态研究池扩大至55项（46只美股ETF），原有每日、补采和健康检查定时器保持启用。

本轮 70 组结果、逐日净值、交易事件和资金成本账本保存在独立 SQLite 研究库，输入及原始响应另存。旧永久组合和此前所有报告均保留。本地 Ubuntu 是 Windows 上的测试虚拟机；Windows 关闭后不能继续采集，此处不宣称生产环境独立运行。

运行ID：9ef4c9bce50c68ca9cf9cdb2
输入SHA256：0fa0caf9b76e8bde29d771fb82dadb7262cb9e3cdc8b47ca0332793bd4ffb80a

全部指标与情景参数 · 输入审计 · 发行人核验 · 成功与失败取数记录 · 环境验收 · 可复用费用参照 · 研究数据库

8. 下一步判断

保留不加杠杆的中债方案作为实施参照；UST 作为待观察研究候选，继续向前模拟，不能仅因全期略胜就替换。期货先补合格逐合约数据，再进行真实换月与保证金检验。费用基准已保存，今后的研究沿用这套参照并在计算时更新公开费率；不会默认使用零融资、零滑点或固定不变的借款利率。