<!doctype html><html lang="zh-CN"><meta charset="utf-8"><meta name="viewport" content="width=device-width, initial-scale=1, viewport-fit=cover"><title>C8首轮研究：收益与额外风险</title><style>*{box-sizing:border-box}body{margin:0;background:#f3f5f4;color:#1c3038;font:17px/1.75 "Microsoft YaHei",sans-serif}main{max-width:1080px;margin:auto;padding:36px 24px 64px}h1{font-size:clamp(29px,5vw,48px);line-height:1.3;margin:12px 0}h2{font-size:23px;margin-top:38px;border-top:1px solid #c8d4d5;padding-top:24px}.eyebrow{color:#386e75;font-size:14px}.lead{font-size:19px}.note{padding:22px;background:#e2eeeb;border-left:5px solid #2f7067;margin:26px 0}.scroll{overflow-x:auto;max-width:100%;border:1px solid #d1dcdf;border-radius:8px;background:white}table{border-collapse:collapse;min-width:650px;width:100%;font-size:15px}td,th{padding:13px 16px;border-bottom:1px solid #e2e8e8;text-align:left;vertical-align:top}th{background:#dfe9ea}tr:last-child td{border-bottom:0}a{color:#146572;overflow-wrap:anywhere}nav{display:flex;flex-wrap:wrap;gap:12px}nav a,summary{padding:10px 12px;min-height:44px}footer{font-size:13px;color:#64747b;margin-top:32px}li{padding:5px 0}details{margin-top:16px}summary{cursor:pointer;background:#e4ebec}p{overflow-wrap:anywhere}@media(max-width:500px){main{padding:20px 16px 40px}body{font-size:16px}.lead{font-size:17px}.note{padding:16px}h2{font-size:21px}ol{padding-left:22px}}</style><main><header><p class="eyebrow">C8研究 · 第一轮 · 2026年11月12日</p><h1>收益有所提高，<br>还不是已经验证的8%策略</h1><p class="lead">保留一个候选继续验证：75%分散核心＋25%跨资产可变仓。C6固定不变；本轮没有更改账户、服务或正式策略。</p></header><section class="note"><strong>先看结论</strong><p>一次全期持有年化8.14%，不能代表换一天开始仍有8%。440个完整十年窗口的年化中位数为7.42%，331个低于8%；最严重回撤22.46%。收益提高伴随更高风险，AI额外收益尚未验证。</p></section><h2>候选怎么取舍</h2><div class="scroll"><table><thead><tr><th>顺位 / 状态</th><th>收益机制与相对C6变化</th><th>首要风险 / 下一步</th></tr></thead><tbody><tr><td>1 · 已完成首项实验</td><td>25%短债改为跨资产可变仓；保留股票、长债、黄金各25%核心</td><td>更多风险暴露及追涨反转；保留研究，不升级正式C8</td></tr><tr><td>2 · 等最小证据</td><td>通胀与政策情景约束久期，拟仅研究5个百分点长债/短债倾斜</td><td>信息已入价、历史记忆偏差；先补2019相反环境及当期收益率</td></tr><tr><td>3 · 暂不准入回测</td><td>公开净申赎是否提供价格之外的信息</td><td>首次公开时间/修订不明；单只SPY代理不足以代表跨市场</td></tr></tbody></table></div><p>风险平价、全组合趋势防御和六行业Top2已有不利结果，本轮复用并降级，不重复扫参数。当前价格也不能证明某项资产低估。<a href="候选取舍与预设.txt">完整机制、否决条件与候选卡</a></p><h2>本轮唯一新规则</h2><ol><li>核心为SPY、TLT、GLD各25%；余25%可变仓。</li><li>月末计算过去252个共同交易日总收益，减去同期BIL总收益。在SPY、TLT、GLD、DBC中选正超额最高两项，各配12.5%；缺额留BIL。</li><li>月末确定数量，下一共同交易日收盘执行，同时恢复核心比例。首次投入只使用上个已完成月末信号。</li><li>同证券合并交易；先卖出，再按可用现金缩减买入，无借款和卖空。股票目标上限37.5%是调仓目标，不是日内硬上限。</li></ol><p>这是价格规则，不是资金流追踪，也不是AI判断。研究动机参考<a href="https://www.aqr.com/Insights/Research/Journal-Article/Time-Series-Momentum">Moskowitz等的跨资产趋势研究</a>，但原文的期货多空、风险缩放与本实验不同。<a href="https://www.invesco.com/us/en/financial-products/etfs/invesco-db-commodity-index-tracking-fund.html">DBC发行方说明</a>表明其涉及商品期货及抵押品收益，不能把它当现货商品。</p><h2>同样起点，先看完整十年</h2><p>单边5基点（0.05%）费用。805个每周独立建仓窗口，其中440个满十年、365个不足十年至少三年。为留252日预热，最早入场2008-06-02；共同数据截至2026-11-04，因此C6数字与此前858窗口表不完全相同。</p><div class="scroll"><table><thead><tr><th>方案</th><th>年化最差 / 中位 / 最好</th><th>回撤中位 / 最严重</th><th>年波动中位</th><th>十年调仓中位</th></tr></thead><tbody><tr><td>固定C6 · 15/35</td><td>3.52% / 6.33% / 9.05%</td><td>13.02% / 18.27%</td><td>6.81%</td><td>2次</td></tr><tr><td>月度对照 · 可变仓留短债</td><td>3.26% / 6.13% / 8.54%</td><td>13.62% / 17.58%</td><td>6.72%</td><td>120次</td></tr><tr><td>固定分散可变仓</td><td>3.90% / 7.32% / 10.65%</td><td>19.76% / 20.79%</td><td>8.76%</td><td>120次</td></tr><tr><td>C8-01 · 动态可变仓</td><td>4.70% / 7.42% / 11.25%</td><td>17.89% / 22.46%</td><td>8.60%</td><td>120次</td></tr></tbody></table></div><p>固定分散可变仓将25%等分给SPY/TLT/GLD/DBC：总目标31.25% / 31.25% / 31.25% / 6.25%，不择时、不留BIL。它用来检验增加风险资产本身的作用。两套可变仓规则并非完全相同风险，不能把差额全部称作择时alpha。</p><h2>收益从哪里来</h2><p>动态方案十年样本平均股票权重约33.93%，短债仅2.16%；C6分别约28.19%和22.62%。固定可变仓的年化中位数也达到7.32%。因此，大部分表面提升与少留短债、增加风险资产相伴，不能直接归功于AI。</p><p>逐个相同起点比较，动态方案在435/440个十年窗口中收益高于C6；相比固定可变仓，286/440个收益提高、421/440个回撤减小。后者是有价值的初步信号，但并不等于样本外证明。费用翻倍至10基点后，动态十年年化中位数降为7.34%，收益胜过固定可变仓的窗口降为273/440。</p><h2>恢复时间：不能把未恢复当作很快恢复</h2><p>下表为2008-06-02至2026-11-04的一条连续持仓路径，区别于每周独立入场；四方案的最大回撤事件发生时间不同。峰值至恢复包含下跌和修复两段。</p><div class="scroll"><table><thead><tr><th>方案</th><th>全期年化 / 最大回撤</th><th>最大回撤峰值→恢复</th><th>峰值至恢复</th><th>最长低于历史高点</th></tr></thead><tbody><tr><td>固定C6 · 15/35</td><td>7.08% / 17.50%</td><td>2021-12-27 → 2024-03-04</td><td>798天</td><td>798天</td></tr><tr><td>月度对照 · 可变仓留短债</td><td>6.57% / 17.58%</td><td>2021-12-27 → 2024-03-06</td><td>800天</td><td>800天</td></tr><tr><td>固定分散可变仓</td><td>7.82% / 20.79%</td><td>2021-11-09 → 2024-03-28</td><td>870天</td><td>870天</td></tr><tr><td>C8-01 · 动态可变仓</td><td>8.14% / 22.46%</td><td>2008-07-14 → 2009-11-17</td><td>491天</td><td>707天</td></tr></tbody></table></div><p>440个十年窗口中，最大回撤事件截至窗口结束仍未恢复的个数：C6为95、月度短债95、固定可变仓88、动态81。明细保留未恢复标志，不将截至末日的观察长度冒充完整恢复时间。</p><h2>困难年份与不同期限</h2><div class="scroll"><table><thead><tr><th>方案</th><th>2008年6月起（不满全年）</th><th>2020全年</th><th>2022全年</th></tr></thead><tbody><tr><td>固定C6 · 15/35</td><td>0.13%</td><td>16.20%</td><td>-12.70%</td></tr><tr><td>月度对照 · 可变仓留短债</td><td>-1.49%</td><td>16.17%</td><td>-12.65%</td></tr><tr><td>固定分散可变仓</td><td>-5.83%</td><td>19.93%</td><td>-15.01%</td></tr><tr><td>C8-01 · 动态可变仓</td><td>-5.14%</td><td>19.89%</td><td>-12.40%</td></tr></tbody></table></div><p>动态方案在2008年部分区间落后C6，2022年也没有消除亏损。各年全部结果已保存，不只展示有利年份。</p><details><summary>展开3年至不足10年的年化中位数</summary><div class="scroll"><table><thead><tr><th>持有期</th><th>固定C6 · 15/35</th><th>月度对照 · 可变仓留短债</th><th>固定分散可变仓</th><th>C8-01 · 动态可变仓</th></tr></thead><tbody><tr><td>9至不足10年</td><td>8.14%</td><td>7.55%</td><td>9.33%</td><td>10.40%</td></tr><tr><td>8至不足9年</td><td>8.18%</td><td>7.83%</td><td>9.60%</td><td>10.69%</td></tr><tr><td>7至不足8年</td><td>8.76%</td><td>8.23%</td><td>10.23%</td><td>11.69%</td></tr><tr><td>6至不足7年</td><td>7.71%</td><td>6.85%</td><td>8.82%</td><td>10.02%</td></tr><tr><td>5至不足6年</td><td>7.40%</td><td>6.51%</td><td>7.94%</td><td>9.80%</td></tr><tr><td>4至不足5年</td><td>9.66%</td><td>9.01%</td><td>10.28%</td><td>11.65%</td></tr><tr><td>3至不足4年</td><td>12.44%</td><td>11.63%</td><td>13.97%</td><td>16.24%</td></tr></tbody></table></div></details><h2>结论与下一项必要工作</h2><p><strong>保留C8-01为研究候选，但不批准为C8正式策略。</strong>这轮没有证明长期8%可稳定实现；有成本后的初步增量，也有更大风险。下一项优先补足2019与2021相反环境的宏观证据，检验能否形成可复现的有限久期判断；不立即叠加AI、杠杆或行业模块，不继续扫本轮参数。</p><p>当前可执行研究规则已完成；正式风险预算、样本外/向前记录以及AI增量仍未完成。<a href="给3号的数据需求.txt">给3号的最小资料需求（供1号衔接）</a>不是本轮立即启动新采集的指令。</p><h2>数据、验证与边界</h2><p>四资产使用3号发行方事件修正版，DBC使用旧RC-01研究冻结版，统一截到共同日期；混合版本已留输入哈希。公司行动调整仍是研究总收益代理，不是分红到账券商账本；未计个人税费、换汇及终止清仓，基金内费用不重复扣。</p><p>C6所有窗口日净值与原引擎一致；42条抽样窗口和8条全期路径用独立单位账本核验。未来价格扰动不改变过去信号，买入现金约束及损益/费用恒等式通过。没有使用今天的模型声称完成历史盲测；这些重叠窗口不是独立成功概率。</p><nav><a href="候选取舍与预设.txt">候选与规则</a><a href="按期限汇总.csv">分期限结果</a><a href="全期逐年诊断.csv">全部年份</a><a href="验收.json">验证记录</a><a href="证据索引.json">原件与来源</a></nav><footer>研究结论 · 非实盘或收益保证 · 本轮未修改C6、账户和服务</footer></main><script>addEventListener("load",()=>{document.documentElement.dataset.qa=JSON.stringify({viewport:innerWidth,scroll:document.documentElement.scrollWidth,overflow:document.documentElement.scrollWidth>innerWidth});if(location.hash==="#results"){document.querySelectorAll("h2")[2].scrollIntoView()}})</script></html>