<!doctype html><html lang="zh-CN"><head><meta charset="utf-8"><meta name="viewport" content="width=device-width,initial-scale=1"><title>CalmVest｜CV8候选验证</title><style>*{box-sizing:border-box}body{margin:0;color:#302d26;background:#f5f3ed;font:16px/1.8 system-ui,"Microsoft YaHei",sans-serif}header,main,footer{max-width:1220px;padding:28px;margin:auto}header{padding-top:46px}.eyebrow{font-size:13px;letter-spacing:.07em;color:#806a3d}h1{font-size:clamp(28px,4vw,43px);line-height:1.3}h2{font-size:24px;line-height:1.4}h3{font-size:19px}.lede{font-size:18px;max-width:850px}section{background:#fff;border:1px solid #e5e0d4;border-radius:14px;padding:26px;margin-bottom:24px;min-width:0}.judgement{font-size:17px}.callout{background:#f8f0dc;padding:14px 18px;border-left:4px solid #ad8a3d}.scroll{max-width:100%;overflow-x:auto;border:1px solid #e3ddcf;border-radius:8px;margin:18px 0}table{border-collapse:collapse;width:100%;min-width:740px;font-size:14px}th{background:#494232;color:#fff;white-space:nowrap;text-align:left}td,th{padding:11px;border-bottom:1px solid #e8e3d7}td{font-variant-numeric:tabular-nums}tr:nth-child(even){background:#faf8f2}td:first-child{min-width:135px}details{margin:18px 0;border-top:1px solid #e5e0d7;padding-top:12px}summary{cursor:pointer;font-weight:600;min-height:44px}a{color:#775b1c}p,li,.path{overflow-wrap:anywhere}li{margin:9px 0}.chart{width:100%;overflow-x:auto}.chart svg{width:100%;min-width:640px;font:14px system-ui}footer{font-size:14px;text-align:center;color:#766f60}@media(max-width:650px){header,main,footer{padding:16px}section{padding:17px}h2{font-size:21px}.lede,.judgement{font-size:16px}ul{padding-left:20px}}</style></head><body><header><p class="eyebrow">CALMVEST · 从容投资 / CV8候选研究 / 2026-11-13</p><h1>防守、增收与轮换，分别验证</h1><p class="lede">把收益来源讲清楚，再决定下一步。CV6固定不变；本轮是CV8研究候选，不是正式交易配置。</p></header><main>
<section><h2>本轮判断</h2><div class="judgement"><p>结论：8%的收益来源目前更清楚了，但还不能把任何方案定为正式CV8。提高股票风险能抬高历史收益；管理期货更多是条件式防守；本轮简单轮换没有稳定增收证据。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方向</th><th>本轮处理</th><th>决定依据</th></tr></thead><tbody><tr><td>股票40%简单组合</td><td>保留为收益来源对照</td><td>十年窗口仍有较大目标缺口，股票风险集中</td></tr><tr><td>管理期货替换现金</td><td>降级为条件式防守工具</td><td>不同起点未稳定降低回撤或增收</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>保留研究资格</td><td>近期收益有增量；真实长期管理期货历史不足</td></tr><tr><td>12个月赢家轮换</td><td>退出增收主线，留作防守对照</td><td>长期收益多数低于同股票目标简单组合</td></tr></tbody></table></div><details><summary>完整判断、2008失效与下一项验证</summary><p>结论：8%的收益来源目前更清楚了，但还不能把任何方案定为正式CV8。提高股票风险能抬高历史收益；管理期货更多是条件式防守；本轮简单轮换没有稳定增收证据。<br><br>保留收益参照：股票40%、长债20%、黄金20%、短债20%。2008-06-02至2026-11-04年化8.41%、波动8.92%、最大回撤18.61%。440个完整十年入场窗口年化中位8.09%，但最低5.41%，212个低于8%。最差窗口距离目标仍有2.59个百分点；重叠窗口不是成功概率。该组合股票贡献75.16%的历史波动，实际股票最高56.06%，不能把四类资产都在就称作风险充分分散。因此仅保留为明确收益来源的基准，不直接定为CV8。<br><br>防守候选降级为工具观察：将CV6的10%短债换成DBMF/KMLM各5%，近期全段回撤由15.68%降至13.80%，但93个不同起点只有37个回撤更低、14个收益和回撤同时改善，年化收益差中位约-0.04个百分点。与前轮等比例削减四项资产的试验不同，本轮替换的是现金；低相关工具替换现金，不保证整个组合更安全。不能用这一方案单独解释8%目标。<br><br>固定商品方案保留研究资格：40%股票、20%长债、20%黄金、DBMF/KMLM各5%、DBC10%，近期年化10.75%、波动10.36%、回撤14.17%。93个窗口中92个收益高于股票40%对照，但只有24个回撤更低。没有真实十年管理期货历史，不能把近期赢家当作长期验证通过；没有现金底仓、实际股票曾漂移到51.11%，均是需要解决的风险。<br><br>淘汰本轮12个月赢家轮换作为增收主线：近期完整方案年化9.77%，但93个窗口中只有32个收益超过不轮换的股票40%＋管理期货方案。拆掉管理期货后，长期轮换年化7.30%、最大回撤23.06%，440个十年窗口仅1个收益高于股票40%简单对照。轮换在多数十年窗口降低回撤，故仍可留作防守比较，但不足以支撑增收主张。<br><br>2008失效已查到信号证据：5月底至9月底规则一直选择商品，10月底才转美元；6月入场至年末，商品损益约为初始本金的-3.89%，美元约-0.54%。这只是该路径损益归因，不是各类资产全年收益。较慢信号不能保证转向比市场更快。<br><br>成本与归因：每边从5升到25基点，近期轮换年化拖累中位约0.23个百分点，静态股票40%对照约0.07个百分点。长期轮换年均双边换手65.01%，简单对照7.93%。轮换触发时会重置整个组合，其长期平均股票仓位40.12%，简单对照44.01%；所以收益差也包含风险暴露与再平衡差异，不能全算作择时本身失效。<br><br>下一项关键验证：固定商品方案先拆成能覆盖2008年的、不含管理期货的对照，匹配股票目标和调仓机制，核实商品的长期增量；之后才有依据确定报告驱动的风险预算。没有用新结果重调本轮参数，也没有借回测宣称AI宏观预测有效。<br><br>全部为事后探索：预设在本轮运行前保存，但历史已在先前研究中见过；时期切分仅检验环境差异，不是盲测。冻结行情、复权代理、个人税费及账户权限的边界未消失。CV6、实盘及网站均未改变。</p></details></div><p class="callout">本轮在运行前冻结7套配置、12个月信号和3档费用，运行后没有调权重选赢家。但候选来自已看过历史的筛选，因此全轮属于事后探索，分时期结果不是真正未见过的样本外验证。</p></section>
<section><h2>1. 配置与可执行规则</h2><p>管理期货用DBMF/KMLM各5%，避免只选上轮表现较好的那只；商品用DBC，原因是其真实历史较长，不把PDBC短历史拼接到前面。股票40%用于检验股票风险溢价，而不是宣称AI创造了超额收益。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>SPY</th><th>TLT</th><th>GLD</th><th>BIL</th><th>DBMF＋KMLM</th><th>商品／美元仓</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6</td><td>25%</td><td>25%</td><td>25%</td><td>25%</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>40%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>25%</td><td>25%</td><td>25%</td><td>15%</td><td>5%＋5%</td><td>0</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>40%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>10%</td><td>5%＋5%</td><td>0</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>40%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>0</td><td>5%＋5%</td><td>DBC 10%</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>40%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>随信号0或10%</td><td>5%＋5%</td><td>DBC/UUP/BIL选一10%</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>40%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>10%＋轮换现金部分</td><td>0</td><td>DBC/UUP/BIL选一10%</td></tr></tbody></table></div><p><b>轮换规则：</b>每月最后一个交易日，计算DBC、UUP过去252个交易日的分配再投资收益，减去同期BIL收益。两者均不为正则持BIL；否则选正值较高者，恰好相等时选DBC。月中不因短期新闻改变选择；这只是机械参照，经济报告/政策判断尚未接入。</p><p><b>交易规则：</b>首次入场采用上一个已经收盘的月末信号。目标改变，或任一正权重资产低于目标60%/高于目标140%，在当日收盘确定交易数量，下一共同交易日收盘执行。目标归零退出；卖出先执行，买入受现金约束。CV6对应15/35，始终不变。</p><p><b>风险边界：</b>40%是股票目标，不是盘中硬上限；相对阈值允许漂移至56%附近，跳空可能越界。没有新增账户杠杆，不把基金内部期货敞口当成无杠杆。正式风险上限、账户资格和交易权限仍未批准。</p></section>
<section><h2>2. 近期统一起点：先看收益与代价</h2><p>2022-01-24至2026-11-04；每边交易费用5基点。美元收益，基金费用已嵌入历史，不重复扣除；个人税费、汇率、整数股及最低佣金未模拟。首次建仓计费，不强制期末清仓。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>年化收益</th><th>年化波动</th><th>最大回撤</th><th>高点至恢复／期末</th><th>再平衡次数</th><th>年均双边换手</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>8.09%</td><td>8.61%</td><td>15.68%</td><td>663天</td><td>2</td><td>9.06%</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>9.26%</td><td>9.46%</td><td>16.29%</td><td>624天</td><td>2</td><td>7.68%</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>8.14%</td><td>8.90%</td><td>13.80%</td><td>695天</td><td>2</td><td>7.19%</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>9.54%</td><td>9.70%</td><td>14.51%</td><td>624天</td><td>2</td><td>6.34%</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>10.75%</td><td>10.36%</td><td>14.17%</td><td>624天</td><td>2</td><td>8.86%</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>9.77%</td><td>9.68%</td><td>14.27%</td><td>637天</td><td>24</td><td>76.12%</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>9.07%</td><td>9.80%</td><td>16.73%</td><td>673天</td><td>19</td><td>72.61%</td></tr></tbody></table></div><p>恢复天数从最大回撤对应高点开始计算；未恢复时只观察到期末，不能当作恢复完成。双边换手为买卖总额相对净值、按年折算，不含首次建仓。</p></section>
<section><h2>3. 每周重新建仓：不能只看一个好起点</h2><p>共同样本共93个每周入场窗口，最少持有3年、最多约4.8年；每个窗口都独立建仓，节假日顺延。没有10年管理期货窗口。重叠窗口高度相关，下表次数不是未来成功概率。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>持有期</th><th>窗口数</th><th>年化最低／中位／最高</th><th>低于8%窗口</th><th>最坏回撤</th><th>回撤未恢复窗口</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>11.80% / 12.44% / 15.49%</td><td>0/52</td><td>8.10%</td><td>52/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>7.95% / 10.25% / 13.48%</td><td>1/41</td><td>15.83%</td><td>10/41</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.53% / 14.16% / 17.13%</td><td>0/52</td><td>8.47%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>9.04% / 11.60% / 15.16%</td><td>0/41</td><td>16.53%</td><td>0/41</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>11.66% / 12.41% / 15.26%</td><td>0/52</td><td>8.31%</td><td>51/52</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>8.14% / 10.22% / 13.67%</td><td>0/41</td><td>13.93%</td><td>9/41</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.57% / 14.14% / 16.85%</td><td>0/52</td><td>8.96%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>9.52% / 11.51% / 15.00%</td><td>0/41</td><td>14.75%</td><td>0/41</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>14.10% / 15.12% / 17.83%</td><td>0/52</td><td>9.99%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>9.89% / 11.74% / 15.68%</td><td>0/41</td><td>15.17%</td><td>0/41</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.38% / 14.21% / 17.62%</td><td>0/52</td><td>7.79%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>8.81% / 11.08% / 14.36%</td><td>0/41</td><td>15.22%</td><td>0/41</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.33% / 14.13% / 17.61%</td><td>0/52</td><td>7.57%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>8.55% / 11.07% / 14.70%</td><td>0/41</td><td>17.36%</td><td>0/41</td></tr></tbody></table></div><details><summary>相同入场日期的逐项配对比较</summary><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>比较对象</th><th>窗口数</th><th>收益更高</th><th>回撤更低</th><th>两者同时改善</th><th>收益差中位数</th></tr></thead><tbody><tr><td>股票40%对照</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>93</td><td>26</td><td>26</td><td>+1.58个百分点</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>41</td><td>37</td><td>14</td><td>-0.04个百分点</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>股票40%对照</td><td>93</td><td>0</td><td>56</td><td>0</td><td>-1.68个百分点</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>93</td><td>40</td><td>40</td><td>+1.58个百分点</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>股票40%对照</td><td>93</td><td>37</td><td>40</td><td>16</td><td>-0.04个百分点</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>93</td><td>14</td><td>14</td><td>+2.30个百分点</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>股票40%对照</td><td>93</td><td>92</td><td>24</td><td>24</td><td>+0.71个百分点</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>93</td><td>51</td><td>51</td><td>+1.53个百分点</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>股票40%对照</td><td>93</td><td>41</td><td>85</td><td>41</td><td>-0.15个百分点</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>股票40%＋管理期货</td><td>93</td><td>32</td><td>55</td><td>32</td><td>-0.20个百分点</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>固定商品补充</td><td>93</td><td>0</td><td>63</td><td>0</td><td>-0.88个百分点</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>轮换／无管理期货</td><td>93</td><td>50</td><td>34</td><td>16</td><td>+0.01个百分点</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>CV6固定基准</td><td>93</td><td>93</td><td>61</td><td>61</td><td>+1.50个百分点</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>股票40%对照</td><td>93</td><td>26</td><td>60</td><td>26</td><td>-0.25个百分点</td></tr></tbody></table></div></details></section>
<section><h2>4. 长期压力：明确拿掉无法回溯的管理期货</h2><p>2008-06-02至2026-11-04，仅比较CV6、股票40%对照和不含管理期货的轮换。起点用于保留252日信号预热，三者日期完全相同。不会把缺失的管理期货历史用别的指数补出“十年业绩”。</p><div class="chart"><svg viewBox="0 0 950 325" role="img" aria-label="2008年至2026年三套长期对照净值曲线"><text x="60" y="24" fill="#4a4d4c">CV6固定基准</text><text x="320" y="24" fill="#a27723">股票40%对照</text><text x="580" y="24" fill="#236657">轮换／无管理期货</text><polyline fill="none" stroke="#4a4d4c" stroke-width="2.5" points="50.0,229.1 54.3,229.3 58.6,230.0 62.9,231.0 67.2,233.2 71.5,235.3 75.8,229.6 80.1,231.1 84.5,231.1 88.8,230.9 93.1,231.1 97.4,229.8 101.7,230.8 106.0,228.8 110.3,227.0 114.6,225.6 118.9,224.8 123.2,225.1 127.5,225.3 131.8,224.9 136.1,224.1 140.4,222.2 144.8,223.1 149.1,222.9 153.4,222.0 157.7,221.0 162.0,218.6 166.3,219.6 170.6,218.2 174.9,218.3 179.2,216.7 183.5,216.3 187.8,214.1 192.1,214.9 196.4,213.9 200.7,212.6 205.0,210.7 209.4,211.5 213.7,209.6 218.0,211.0 222.3,208.9 226.6,206.9 230.9,208.5 235.2,208.4 239.5,208.8 243.8,208.5 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y="280">0</text></svg></div><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>年化收益</th><th>年化波动</th><th>最大回撤</th><th>高点至恢复／期末</th><th>再平衡次数</th><th>年均双边换手</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>7.08%</td><td>7.57%</td><td>17.50%</td><td>798天</td><td>6</td><td>7.18%</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>8.41%</td><td>8.92%</td><td>18.61%</td><td>766天</td><td>6</td><td>7.93%</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>7.30%</td><td>8.78%</td><td>23.06%</td><td>841天</td><td>70</td><td>65.01%</td></tr></tbody></table></div><h3>实际完整10年窗口</h3><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>持有期</th><th>窗口数</th><th>年化最低／中位／最高</th><th>低于8%窗口</th><th>最坏回撤</th><th>回撤未恢复窗口</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>10年</td><td>440</td><td>3.52% / 6.33% / 9.05%</td><td>411/440</td><td>18.27%</td><td>95/440</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>10年</td><td>440</td><td>5.41% / 8.09% / 10.73%</td><td>212/440</td><td>19.56%</td><td>92/440</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>10年</td><td>440</td><td>5.18% / 7.44% / 10.34%</td><td>351/440</td><td>23.06%</td><td>96/440</td></tr></tbody></table></div><details><summary>全部3—10年持有期分组及配对</summary><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>持有期</th><th>窗口数</th><th>年化最低／中位／最高</th><th>低于8%窗口</th><th>最坏回撤</th><th>回撤未恢复窗口</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>10年</td><td>440</td><td>3.52% / 6.33% / 9.05%</td><td>411/440</td><td>18.27%</td><td>95/440</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>11.80% / 12.44% / 15.49%</td><td>0/52</td><td>8.10%</td><td>52/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>4至不足5年</td><td>52</td><td>7.17% / 9.66% / 13.48%</td><td>12/52</td><td>17.12%</td><td>10/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>5至不足6年</td><td>52</td><td>6.85% / 7.40% / 8.29%</td><td>48/52</td><td>17.62%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>6至不足7年</td><td>52</td><td>6.44% / 7.71% / 9.15%</td><td>39/52</td><td>17.80%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>7至不足8年</td><td>53</td><td>7.80% / 8.76% / 9.66%</td><td>5/53</td><td>18.46%</td><td>0/53</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>8至不足9年</td><td>52</td><td>7.61% / 8.18% / 9.20%</td><td>15/52</td><td>18.49%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>CV6固定基准</td><td>9至不足10年</td><td>52</td><td>7.81% / 8.14% / 8.43%</td><td>4/52</td><td>17.64%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>10年</td><td>440</td><td>5.41% / 8.09% / 10.73%</td><td>212/440</td><td>19.56%</td><td>92/440</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.53% / 14.16% / 17.13%</td><td>0/52</td><td>8.47%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>4至不足5年</td><td>52</td><td>8.06% / 11.13% / 15.16%</td><td>0/52</td><td>18.22%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>5至不足6年</td><td>52</td><td>8.07% / 8.59% / 9.39%</td><td>0/52</td><td>18.81%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>6至不足7年</td><td>52</td><td>8.40% / 9.33% / 12.24%</td><td>0/52</td><td>19.17%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>7至不足8年</td><td>53</td><td>9.59% / 10.15% / 11.33%</td><td>0/53</td><td>19.85%</td><td>0/53</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>8至不足9年</td><td>52</td><td>8.93% / 9.64% / 10.56%</td><td>0/52</td><td>19.76%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>9至不足10年</td><td>52</td><td>9.38% / 9.53% / 9.80%</td><td>0/52</td><td>20.12%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>10年</td><td>440</td><td>5.18% / 7.44% / 10.34%</td><td>351/440</td><td>23.06%</td><td>96/440</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>13.33% / 14.13% / 17.61%</td><td>0/52</td><td>7.57%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>4至不足5年</td><td>52</td><td>8.07% / 10.35% / 14.70%</td><td>0/52</td><td>17.36%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>5至不足6年</td><td>52</td><td>8.27% / 8.99% / 9.83%</td><td>0/52</td><td>17.39%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>6至不足7年</td><td>52</td><td>8.86% / 9.76% / 12.16%</td><td>0/52</td><td>17.17%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>7至不足8年</td><td>53</td><td>9.83% / 10.47% / 11.47%</td><td>0/53</td><td>17.17%</td><td>0/53</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>8至不足9年</td><td>52</td><td>9.08% / 9.75% / 10.68%</td><td>0/52</td><td>17.17%</td><td>0/52</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>9至不足10年</td><td>52</td><td>9.43% / 9.60% / 9.78%</td><td>0/52</td><td>17.17%</td><td>0/52</td></tr></tbody></table></div><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>比较对象</th><th>窗口数</th><th>收益更高</th><th>回撤更低</th><th>两者同时改善</th><th>收益差中位数</th></tr></thead><tbody><tr><td>股票40%对照</td><td>CV6固定基准</td><td>805</td><td>805</td><td>48</td><td>48</td><td>+1.57个百分点</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>CV6固定基准</td><td>805</td><td>790</td><td>491</td><td>491</td><td>+1.44个百分点</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>股票40%对照</td><td>805</td><td>272</td><td>744</td><td>272</td><td>-0.17个百分点</td></tr></tbody></table></div></details></section>
<section><h2>5. 谁贡献风险，成本是否吃掉收益？</h2><p>以下是近期全段的波动贡献：每个资产每日损益占组合净值的比例，与组合收益的协方差，再除以组合方差。它衡量历史波动来源，不是最坏亏损分摊，也不是各资产年化收益的简单相加。负贡献可能表示该段起到了抵消作用；现金和费用贡献未在简表单列。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>股票风险贡献</th><th>长债风险贡献</th><th>黄金风险贡献</th><th>管理期货贡献</th><th>商品／美元贡献</th><th>实际最高股票权重</th></tr></thead><tbody><tr><td>CV6固定基准</td><td>32.23%</td><td>20.95%</td><td>46.81%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>30.21%</td></tr><tr><td>股票40%对照</td><td>60.70%</td><td>12.16%</td><td>27.14%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>46.32%</td></tr><tr><td>防守补充</td><td>33.48%</td><td>19.54%</td><td>48.07%</td><td>-1.09%</td><td>0.00%</td><td>31.67%</td></tr><tr><td>股票40%＋管理期货</td><td>62.74%</td><td>11.09%</td><td>27.19%</td><td>-1.02%</td><td>0.00%</td><td>48.26%</td></tr><tr><td>固定商品补充</td><td>59.19%</td><td>9.16%</td><td>25.16%</td><td>-0.16%</td><td>6.65%</td><td>51.11%</td></tr><tr><td>10%轮换</td><td>54.78%</td><td>11.89%</td><td>28.73%</td><td>0.16%</td><td>4.45%</td><td>43.58%</td></tr><tr><td>轮换／无管理期货</td><td>54.43%</td><td>13.49%</td><td>28.73%</td><td>0.00%</td><td>3.36%</td><td>43.16%</td></tr></tbody></table></div><details><summary>5／10／25基点费用敏感性</summary><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>样本</th><th>方案</th><th>每边费用</th><th>相对5基点的年化拖累中位数</th><th>最大年化拖累</th></tr></thead><tbody><tr><td>common</td><td>CV6固定基准</td><td>10基点</td><td>+0.02个百分点</td><td>+0.18个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>CV6固定基准</td><td>25基点</td><td>+0.07个百分点</td><td>+0.22个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>股票40%对照</td><td>10基点</td><td>+0.02个百分点</td><td>+0.02个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>股票40%对照</td><td>25基点</td><td>+0.07个百分点</td><td>+0.09个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>防守补充</td><td>10基点</td><td>+0.02个百分点</td><td>+0.02个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>防守补充</td><td>25基点</td><td>+0.07个百分点</td><td>+0.09个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>股票40%＋管理期货</td><td>10基点</td><td>+0.02个百分点</td><td>+0.13个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>股票40%＋管理期货</td><td>25基点</td><td>+0.07个百分点</td><td>+0.19个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>固定商品补充</td><td>10基点</td><td>+0.02个百分点</td><td>+0.02个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>固定商品补充</td><td>25基点</td><td>+0.07个百分点</td><td>+0.09个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>10%轮换</td><td>10基点</td><td>+0.06个百分点</td><td>+0.06个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>10%轮换</td><td>25基点</td><td>+0.23个百分点</td><td>+0.25个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>轮换／无管理期货</td><td>10基点</td><td>+0.06个百分点</td><td>+0.06个百分点</td></tr><tr><td>common</td><td>轮换／无管理期货</td><td>25基点</td><td>+0.22个百分点</td><td>+0.24个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>CV6固定基准</td><td>10基点</td><td>+0.01个百分点</td><td>+0.18个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>CV6固定基准</td><td>25基点</td><td>+0.03个百分点</td><td>+0.22个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>股票40%对照</td><td>10基点</td><td>+0.01个百分点</td><td>+0.05个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>股票40%对照</td><td>25基点</td><td>+0.03个百分点</td><td>+0.09个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>轮换／无管理期货</td><td>10基点</td><td>+0.04个百分点</td><td>+0.06个百分点</td></tr><tr><td>long</td><td>轮换／无管理期货</td><td>25基点</td><td>+0.16个百分点</td><td>+0.24个百分点</td></tr></tbody></table></div></details><details><summary>分时期独立建仓（不是未见样本外）</summary><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>样本</th><th>时期</th><th>方案</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th></tr></thead><tbody><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>CV6固定基准</td><td>0.30%</td><td>15.68%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>股票40%对照</td><td>1.42%</td><td>16.29%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>防守补充</td><td>0.80%</td><td>13.80%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>股票40%＋管理期货</td><td>2.00%</td><td>14.51%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>固定商品补充</td><td>3.04%</td><td>14.17%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>10%轮换</td><td>2.45%</td><td>14.27%</td></tr><tr><td>common</td><td>2022-01-24—2023-12-29</td><td>轮换／无管理期货</td><td>1.34%</td><td>16.73%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>CV6固定基准</td><td>13.04%</td><td>7.75%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>股票40%对照</td><td>14.52%</td><td>7.80%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>防守补充</td><td>13.31%</td><td>8.07%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>股票40%＋管理期货</td><td>14.84%</td><td>8.05%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>固定商品补充</td><td>16.14%</td><td>9.18%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>10%轮换</td><td>15.20%</td><td>7.79%</td></tr><tr><td>common</td><td>2024-01-02—2026-11-04</td><td>轮换／无管理期货</td><td>14.81%</td><td>7.27%</td></tr><tr><td>long</td><td>2008-06-02—2015-12-31</td><td>CV6固定基准</td><td>5.67%</td><td>12.63%</td></tr><tr><td>long</td><td>2008-06-02—2015-12-31</td><td>股票40%对照</td><td>6.65%</td><td>17.65%</td></tr><tr><td>long</td><td>2008-06-02—2015-12-31</td><td>轮换／无管理期货</td><td>4.27%</td><td>23.06%</td></tr><tr><td>long</td><td>2016-01-04—2021-12-31</td><td>CV6固定基准</td><td>8.69%</td><td>11.86%</td></tr><tr><td>long</td><td>2016-01-04—2021-12-31</td><td>股票40%对照</td><td>10.79%</td><td>15.66%</td></tr><tr><td>long</td><td>2016-01-04—2021-12-31</td><td>轮换／无管理期货</td><td>10.60%</td><td>13.31%</td></tr><tr><td>long</td><td>2022-01-24—2026-11-04</td><td>CV6固定基准</td><td>8.09%</td><td>15.68%</td></tr><tr><td>long</td><td>2022-01-24—2026-11-04</td><td>股票40%对照</td><td>9.26%</td><td>16.29%</td></tr><tr><td>long</td><td>2022-01-24—2026-11-04</td><td>轮换／无管理期货</td><td>9.07%</td><td>16.73%</td></tr></tbody></table></div></details><p>每条全期路径保存了各资产逐日损益、费用和权重；逐项损益之和与总净值变化相符。无法靠“把防守工具历史波动放大”推导出有保证的长期收益。</p></section>
<section><h2>6. 机制依据、失效条件与证据边界</h2><ul><li>趋势跟随的跨市场研究为候选机制提供依据，但不等于本轮长仓轮换或DBMF/KMLM会复制论文结果。趋势快速反转、来回震荡会产生损失。<a href="https://www.aqr.com/insights/research/journal-article/a-century-of-evidence-on-trend-following-investing">AQR研究</a>。</li><li>商品工具涉及期货换月收益/成本，价格涨跌不能只用现货供需解释；DBC与PDBC也不是完全同一种实施方式。<a href="https://www.invesco.com/us/en/solutions/invesco-etfs/commodity-investing.html">Invesco商品资料</a>。</li><li>UUP是美元方向工具，不是现金或保证避险；美元反转可能使保护失效。基础货币若为人民币或日元，美元计价回测不能直接替代实际汇率管理。<a href="https://www.invesco.com/us/en/financial-products/etfs/invesco-db-us-dollar-index-bullish-fund.html">UUP发行方</a>。</li><li>股票提高带来股票风险暴露；股债相关性同时转坏、黄金回落及管理期货转向不及，都可能令组合一起亏损。没有发现或主张当前市场存在可交易的确定错价。</li><li>候选只用于研究观察。正式采用前需复核产品分配/复权、资金与风险约束、可交易性和真实成本，并以未参与研究的新数据向前检验。当前缺少这些证据，因此没有实盘建仓指令。</li></ul><p>冻结输入来自3号已交付文件、原CV6冻结版本及DBMF/KMLM已修正分配序列，未读取正在更新的行情库。原始异常与旧报告不覆盖；原始复权尚未全部独立认证。所有研究数据、报告与截图仅VPS保存，本轮未扩采或发布网站。</p><details><summary>复核与可重跑文件</summary><p class="path">/srv/projects/investment-docs/outputs/CV8候选验证-2026-11-13</p><p>实验预设.json、冻结研究输入.csv、月度信号.json、全期结果、按持有期窗口汇总、窗口配对比较、风险与损益贡献、成本敏感性、分时期重新建仓、验证.json及全部逐日路径。完成143个独立逐日标量复核，CV6对齐原引擎，未来数据扰动不改变过去信号；记账、现金和损益归因断言通过。</p><p>研究源码：/srv/projects/investment-main/work/c8_research/cv8_candidates_vps.py。预设写入后不覆盖；再次运行run采用同一预设与输入哈希，不扩采。</p></details></section></main><footer>CalmVest｜从容投资 · CV8仍在研究中 · 8%是长期目标而非承诺</footer></body></html>