宏观判断之后，还必须问：价格已经反映了多少？
MP01｜2026-11-10｜2019对立环境研究｜不是历史AI收益回测

研究决定
推荐继续研究“相对市场预期的优势”，不推荐“看到降息信号就加债”的直接规则。新增候选暂列观察，不升级AI8、不修改C6。这里的“观察”有具体门槛和验证办法，不是泛泛等待更多资料。

为什么选2019年中
11月7日已提出用2019年中作2021年11月的对照。2019年中通胀偏低、政策有放松空间；2021样本通胀偏高、货币支持正在减少。两者适合检验“同样担心增长，债券角色为什么不同”。这是按机制选择的案例，不是随机样本；模型知道历史，不能称为盲测。
本例信息截止2019年7月8日收盘，给7月5日报告留出完整公开后的交易日。不将7月5日发布的报告回填到6月末，更不使用7月10日才公开的6月会议纪要。所用曲线是7月1日观察、不是7月8日实时交易报价。

当时知道什么
6月19日FOMC声明：整体及核心通胀低于2%，企业投资偏弱、不确定性上升；政策利率仍为2.25%—2.50%，并未当场降息。相反证据是就业仍强、家庭支出回升，持续扩张仍为主要情景。因此“增长有风险”不能直接解释成确定衰退。[来源1]

市场不是毫无准备
美联储7月5日报告的图30提供可逐项提取的市场路径。对同一个2019年第四季度：
  2018年12月28日观察的隐含利率：2.38%
  2019年7月1日观察的隐含利率：1.66%
  差额：下降0.72个百分点，即72基点。
这是基于隔夜指数掉期报价、假设期限溢价为零并用样条估计的路径；不是7—10年国债收益率，不是实际降息幅度，不是确定概率。图中季度路径也不能冒充12月末目标利率。[来源2、3，图30]

图31给出的10年期国债收益率，由2018年12月31日2.69%降至2019年6月28日2.00%；2年期由2.48%降至1.75%，5年期由2.51%降至1.76%。这些变化与宽松预期一致，但也可能包含期限溢价、避险与流动性变化，不能都归因为政策预测。[来源3，图31]

复用项目已冻结的ETF价格，2018年12月31日至2019年6月28日累计复权收益为：
  IEF中债 +6.65%；BIL短债 +1.13%；SPY股票 +18.33%；GLD黄金 +9.86%。
这是当时已经发生的单资产总回报代理，不是此后策略收益，没有年化，也没有模拟交易费用。股债同涨说明“担心增长”与“股票必须下跌、资金只能转去债券”并非一回事。该价格快照在2026年取得，不能冒充当年的供应商原始版本。

能够下的结论与不能下的结论
能够下：到报告发布时，市场已经明显向宽松方向重新定价。AI重复“将会降息”这句话，不构成独立优势。
不能下：所有坏消息已完全反映、债券一定不再上涨、应该反向卖债。经济可能继续恶化，市场也可能继续下修路径。已经涨过与价格过高不是同一命题。
相反证据：需求下滑可能超过市场预期，使债券继续受益；增长恢复或贸易风险缓和可能使利率回升。美联储当时还提示期限溢价接近历史低位，不能只看政策方向而忽略风险补偿。[来源2]

可证伪候选：有相对定价优势，才有限倾斜
候选MP01-PG-v1只在IEF与BIL间调整最多5个百分点，股票和黄金目标不变，无杠杆。基线为30%SPY、20%IEF、25%GLD、25%BIL，非C6。
季度末先封存未来同一季度、同口径的利率预测，与当时市场路径比较；再用收益率曲线、IEF久期/凸性/持仓、现金收益和费用，评估未来12个月IEF相对BIL的收益。政策利率与中债收益率不得一比一代替。
初始实验门槛：预测利率比市场低至少25基点，扣费后IEF相对BIL预期收益至少1个百分点，且不利情景的组合增量损失不超过0.5个百分点，才研究增加5个百分点IEF。方向相反且满足对应收益、压力门槛时，才研究减5个百分点IEF。其余维持基线。上述参数未优化，不是正式风险限额；更改必须产生新版本。
信号封存后下一共同交易日收盘建模执行，原持仓承担执行日收益。中间月份只检查证据失效或风险违规，失效在下次月末信号后退回基线，不因每日新闻反复换仓。具体字段与约束见“候选规则与向前验证.json”。

一个容易误判的例子（纯示意，不是当时的AI预测）
如果市场同季度隐含1.66%，我预测2.00%，即使我也认为会降息，我实际上比市场预期“降得少”。这不是支持加债的相对利好。相反，即便我预测1.25%，若长期收益率不跟随、或买入价格与费用抵消优势，也不能直接增加IEF。

实际做了哪些验证
三份官方HTML原件成功保存并校验哈希；其中两份属于同一报告及其表格，不算三个独立上游。图30全部17行自动提取，关键两数与在线表格逐项核对；图31选定日期核对。冻结ETF输入哈希未变，125个共同价格观察用于已发生收益计算，没有读取截止后的收益来选择规则。
规则检查共6项：真实2019缺失预测应禁止倾斜，以及5项明确标为合成的方向/传导/风险检查，全部通过。它们仅检验决策分支，不代表完整策略系统、数据准入自动化或市场盈利验证。
费用例：5个百分点IEF/BIL切换并往返，共四笔买卖；每侧5/10/25基点时，稳定名义金额近似组合费用为1/2/5基点。真正回测必须用逐笔金额及再平衡计费，不能直接扣这个示例数。

为什么本轮不输出新策略年化
市场方向证据合格，但缺少当时封存的独立AI预测、同日可用的完整市场曲线、IEF历史关键利率久期与收益率/现金回报情景。把今天生成的预测填进2019，会把后见之明当成策略能力。当前资料足以否决“宏观方向自然等于未定价机会”的论证，不足以证明定价门槛会提高收益。
本轮选择交付准入失败记录与向前设计，没有用当前截面造历史信号，也没有重新泛扫趋势参数。

下一必要依赖及向前验证
给3号的有界数据需求保存在“数据依赖.txt”，本轮未向其追加派单，避免打断EODHD专项。优先取得最近一个共同决策日的可封存曲线和发行人风险字段，先证明可持续取到；不先买全历史数据库。
向前观察启动后，季度末先保存原件和预测再看结果；比较不倾斜、同宏观判断但不设定价门槛、加门槛三种路径，另外按当时252日协方差做共同预测风险预算对照。费用、延迟和资产范围一致，不用事后波动配平。
记录6/12个月收益、回撤恢复、成本及“因为不交易而错过的收益”。至少8个季度后才初评；重叠12个月结果不等于独立样本，更不能证明20年成功率。若过滤掉太多后来有利机会、增益仅来自少承担风险、或收益率传导持续失误，就否决该候选。
本次只完成设计，没有启动向前采集、定时器、真实交易或新模拟账户。

来源与复现
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20190619a.htm
[2] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2019-07-mpr-part1.htm
[3] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2019-07-mpr-part1-accessible.htm#fig30
阅读范围：FOMC当期声明；MPR金融发展、通胀及相关风险段落；图30及图31指定日期，不声称全文审阅。
原件取得于2026-11-10，发布日期能由正文核对，但没有2019年字节级存档或静默修订全记录。来源2、3是同一报告，不当作相互独立证明。
全部结果、设定、原件、代码和输入哈希见“实验档案.json”。C6、旧报告、账户、生产数据库与服务不变；未制作后置PDF。