行业选择：先判断证据是否足够，再比较值不值得承担额外风险
2026-11-07｜研究流程v1｜面向1—3年美国宽基及大板块｜未成为交易策略

核心结论
不采用“经济阶段→固定行业”的机械映射。新读的Molchanov/Stangl研究直接质疑这种传统轮动：即使给理想周期识别，优势也容易被成本和时点误差侵蚀。论文不否定全部行业方法，但要求我们证明额外选行业确有贡献。[S1]
选择重点改为：未来盈利改善能否兑现、当前价格付出了多少、差错时如何损失。趋势与宏观作为佐证和冲突检查，不是独立买入指令。更多AI文字不是证据。

五类依据各自能做什么
1. 盈利与修订：已报告的销售/利润/每股盈利，回答兑现；同一未来年度估计在不同日期的变化，回答预期变动。不能把FY1跨年滚动导致的数值变化称作上调。股票研究提供中期信息逐步反映的证据，但行业和多年迁移仍需验证。[S2]
   失效：低基数、暂时提价、一次性会计收益、回购或分母变化、分析师同源观点。必须看收入、利润率、现金与股数，不能只看EPS。
2. 估值：同一口径的预期盈利收益率、可比现金流、相对自身历史/盈利质量的价格。当前跨板块PE可描述价格差异，但不能直接给高低估结论。
   失效：周期峰值利润制造低PE；无形资产与资本密集导致PB不可比；预期过高低估真实PE。不能把PEG最小直接当赢家，也不能把盈利收益率等同未来收益率。[S4]
3. 质量/现金：利润是否能变现金、融资和偿债能力、盈利稳定性、资本回报。ROE及杠杆有可复查指数方法，但行业整体与公司筛选不能混同。[S5]
   失效：回购使ROE抬高、负权益、行业会计差异；公用事业建设期自由现金流为负不自动等于劣质，需核对监管回收与融资。高分红也不自动等于高质量。
4. 价格趋势：观察市场是否与基本面判断一致，识别我们可能遗漏的事实。行业动量研究贴近对象，但主要是较短中期，并非买入后多年不复核的依据。[S3]
   失效：恐慌后急反弹、拥挤方向突然逆转、来回交易成本。动量崩溃论文多空框架的损失不能直接套本组合。[S6]
5. 宏观敏感性：增长、物价、融资如何传到具体持仓的需求、成本和估值；至少列增长放缓、通胀再起、正常扩张三种路径，允许同时发生分化。
   失效：阶段识别滞后、价格提前反映、同一行业内部差异、周期结构变化。宏观框架是解释和压力工具，不能直接决定行业排名。[S1/S8]

可复查的选择顺序
第一关：对象。固定XLK/XLI/XLE/XLV/XLP/XLU，与SPY比较。同发行人、美国大盘、美元计价，避免币种与公司规模混杂。覆盖成长、周期、防御只是取样理由，不声称6只覆盖所有机会。[S7]
第二关：数据。每个值必须有定义、单位、观察期、公开/可用时间、来源定位和版本。PE必须区分基金/指数、预期/历史；增长必须区分预测/实际；价格须合格复权。缺失是NA，不补零、不把剩余指标重新加权凑分。
第三关：兑现与定价。以实际利润/现金流核对经营路径；若采用预期修订分支，再核查同年度估计变化。单张发行人估值和增长表只能形成问题，不能通过经营证据门槛。缺90天修订不禁止基于已披露事实的研究。
第四关：可比性。行业内先查会计与口径；跨行业使用多个证据维度，不用一个PE/PEG排总榜。自己的历史估值分位只能用当时可见版本，分类变化和亏损覆盖必须记录。
第五关：组合。行业ETF已有不少持仓包含于SPY；检查合并公司敞口、共同增长/利率/能源风险、资金来源和危机相关性。BIL换股票的收益可能只是增加股权风险，必须与同额增加SPY比较。
第六关：结论。分“优先深入研究”“观察/等证据”“暂不选当前表达”。只有数据、经营、估值、基金映射、风险和反证均完成，才可提5个百分点倾斜实验；研究优先不等于建议买入。若无足够优势，保留BIL是合格结果。

数据契约与实验门槛
必须分三层：时间/身份/口径是全分支硬约束；经营/定价/持仓与风险是提出倾斜需要的论证；趋势、宏观、历史分位和盈利修订不是一律强制同时具备。
经营事实分支A：两期披露、至少80%权重经营覆盖，配合现金质量解释、估值情景和组合风险；没有预期修订仍可以通过研究完整性检查。
修订分支B：同FY修订、至少80%修订覆盖，并有一期同等覆盖的实际业绩作防护，再配合同样的定价/现金/风险论证；仅有分析师预测不能通过。
质量应按经营模式解释，现金流正负不是单独硬门槛。估值历史缺失时可以用明确假设的现金/盈利情景估价，但不能计算历史分位；没有90天修订不能声称盈利预期上调，仍可走A分支。
通用字段：ticker、exchange、currency、field、value、unit、actual/estimate、fiscal_period、as_of、published_at、retrieved_at、available_by、source_path/hash、locator、revision、coverage、method。
时间约束：研究日不能早于证据可证明可用的时间。今日动态页as-of早几天不证明当时已发布；历史准入另审。
兑现资料：A分支至少连续两期已公布销售/盈利并保留现金流与稀释股数；覆盖ETF权重80%作为初次实验门槛，逐项标出未覆盖。80%只为减少少数公司代表全行业的错误，非已优化阈值；检查70%/90%敏感性，但不得择优回写。
预期修订：同一固定财政年度、同源估计、约90日前后两截面，并报覆盖；跨FY滚动不能比较。90日对应季度信息更新，非最优持有期。EPS非正时不算百分比修订，改报绝对变化并列不可比。
估值：同口径当前截面可横向描述；历史分位至少60个有效月末且版本合格才计算。5年只作初始观察窗，不是经济周期完整性的保证；缺失时不称便宜。
质量：ROE/经营现金/资本支出/净负债与经营模式一起解释，不对不同板块盲目统一打分。聚合PE要沿用来源规则并记录负盈利处理，不平均个股PE来代替基金PE。
趋势：252至21交易日前复权总回报、相对SPY，以及含最近月的252日总回报；价格强弱是观察字段，不独立否决多年方向。
共同风险：至少756日样本协方差作初诊，另看危机情景；不把低历史beta叫永久防御。先测BIL减5个百分点买候选，也测同额买SPY。所有权重仅假设，账户不变。

明确的放弃条件
无可验证的相对优势；差异主要来自估值口径；真实经营未覆盖主要持仓；有利情景必须同时依赖高增长和更高估值；增加的风险与SPY重复且补偿不足；或最强反证已出现而无法解释。任何一条都可使“故事好”停在观察名单。

预先固定的验证方式
先检验数据门禁和当前比较，再做历史时点可得资料的逐年选择。对照至少包括AI8不倾斜、同额加SPY、固定等权行业和纯价格规则；共同股票预算、执行延迟及费用要一致。
每次只改变一项证据规则，成本5/10/25基点仅作为统一敏感性场景而非券商承诺；个人税汇另列。保留失败年份、换手、超额收益、回撤恢复、1/3年结果及解释错误。
3年窗口重叠不当独立样本；参数和行业是今天选的，历史诊断不冒充未知样本；现代模型可能知道历史结果，最终需要固定规则后的向前模拟验证增益。

本轮可做与不可做
可做：6行业真实当前截面对照；6行业+SPY共同756日趋势和5个百分点风险增量（XLV/XLP补缺r2独立检查通过）；时间与缺失规则验证；2025-01-02至2026-11-04的纯价格简单规则对照；需要补哪些事实的明确研究优先队列。
不可据此宣称：已找到明年最赚钱行业；AI选行业历史年化8%或10%；6行业全部历史已齐；当前截面是20年逐年盲测。
方法原始网址和实际阅读范围见方法来源.json。当前候选结论见行业候选比较.html及候选比较.json。