<!doctype html><html lang="zh-CN"><meta charset="utf-8"><meta name="viewport" content="width=device-width,initial-scale=1"><title>股票与永久组合长期比较</title><style>body{font:17px/1.8 system-ui,"Microsoft YaHei",sans-serif;color:#203342;max-width:1200px;margin:35px auto;padding:0 24px}h1{font-size:29px}h2{font-size:23px;margin-top:32px}table{border-collapse:collapse;font-size:14px;width:100%}th,td{padding:9px;border-bottom:1px solid #dae2e8;text-align:left}th{background:#edf3f7}td{white-space:nowrap}.scroll{overflow:auto}.note{padding:18px;background:#edf3f7;border-left:4px solid #237f9b}img{max-width:100%}a{color:#1769aa}small{color:#536778}li{margin:9px 0}</style>
<h1>直接持有股票，还是保留永久组合？</h1><small>研究时间 2026-11-06T00:02:46.584668+08:00；行情截止2026-11-04美国完整收盘；历史研究，不是实盘或正式指令。</small>
<p class="note"><b>结论：</b>2007年以来，纯股票持有的终值明显高于永久组合。若资金确实能承受很深、很久的回撤且不需中途使用，股票为主的简单方案值得认真比较，不能默认永久组合最适合用户。但“分散组合全部收益来自股票”“股票长期亏损必然意味着分散组合也亏损”均不是成立的推论。黄金和债券有不同收益来源；它们也可能同时失效，分散不保证本金。</p>
<h2>1．2007年初至今的股票收益</h2><p>按此前研究对象，用QQQ代表纳斯达克100，用SPY代表标普500。QQQ不是纳斯达克综合指数；ETF也不是未扣基金费用的指数本身。以2007年第一个交易日收盘建立持仓，所有收益为美元名义、含分红再投资；基金内部费用已反映，未计个人税、换汇、账户佣金或期末卖出。</p><div class="scroll"><table><tr><th>资产／规则</th><th>起点</th><th>年化</th><th>累计收益</th><th>10万美元变成</th><th>最大回撤</th><th>回撤前高点</th><th>最低点</th><th>恢复前高</th><th>前高至恢复</th></tr><tr><td>标普500 ETF（SPY）</td><td>2007-01-03</td><td>10.89%</td><td>677.50%</td><td>77.75万</td><td>-55.19%</td><td>2007-10-09</td><td>2009-03-09</td><td>2012-08-16</td><td>4.85年</td></tr><tr><td>纳斯达克100 ETF（QQQ）</td><td>2007-01-03</td><td>15.91%</td><td>1770.12%</td><td>187.01万</td><td>-53.40%</td><td>2007-10-31</td><td>2008-11-20</td><td>2010-12-08</td><td>3.10年</td></tr><tr><td>黄金（GLD）</td><td>2007-01-03</td><td>9.44%</td><td>498.09%</td><td>59.81万</td><td>-45.56%</td><td>2011-08-22</td><td>2015-12-17</td><td>2020-07-29</td><td>8.94年</td></tr><tr><td>长期国债（TLT）</td><td>2007-01-03</td><td>2.72%</td><td>70.16%</td><td>17.02万</td><td>-48.35%</td><td>2020-08-04</td><td>2023-10-19</td><td>尚未恢复</td><td>—</td></tr><tr><td>短债（BIL）</td><td>2007-05-30</td><td>1.37%</td><td>30.30%</td><td>13.03万</td><td>-0.78%</td><td>2008-09-29</td><td>2015-12-09</td><td>2017-12-08</td><td>9.19年</td></tr></table></div>
<p>最大回撤指从此前高点下跌的幅度，不是一定从最初10万美元跌去相同比例；恢复指含分红净值第一次回到那次前高，按日收盘观察，不含盘中低点。年化为(期末/期初)^(365.2425/实际天数)−1。</p>
<h2>2．公平的共同期间比较</h2><p>BIL实际历史从2007-05-30开始，因此永久组合与纯股票统一从该日比较，均按原研究单边5基点计算交易成本、没有借款、没有末日清仓。该成本是假设，非本轮新券商报价。永久组合保持四类各25%、每年1月第一个交易日收盘再平衡。未用较短区间去冒充完整2007年初收益。</p><div class="scroll"><table><tr><th>资产／规则</th><th>起点</th><th>年化</th><th>累计收益</th><th>10万美元变成</th><th>最大回撤</th><th>回撤前高点</th><th>最低点</th><th>恢复前高</th><th>前高至恢复</th></tr><tr><td>标普500 ETF（SPY）</td><td>2007-05-30</td><td>10.64%</td><td>612.97%</td><td>71.30万</td><td>-55.19%</td><td>2007-10-09</td><td>2009-03-09</td><td>2012-08-16</td><td>4.85年</td></tr><tr><td>纳斯达克100 ETF（QQQ）</td><td>2007-05-30</td><td>15.74%</td><td>1611.65%</td><td>171.16万</td><td>-53.40%</td><td>2007-10-31</td><td>2008-11-20</td><td>2010-12-08</td><td>3.10年</td></tr><tr><td>永久组合（年度）</td><td>2007-05-30</td><td>6.85%</td><td>262.73%</td><td>36.27万</td><td>-16.97%</td><td>2021-12-27</td><td>2022-10-20</td><td>2024-03-06</td><td>2.19年</td></tr><tr><td>非股票三资产等权（诊断用）</td><td>2007-05-30</td><td>5.10%</td><td>162.85%</td><td>26.28万</td><td>-22.46%</td><td>2020-08-06</td><td>2022-10-24</td><td>2025-02-25</td><td>4.56年</td></tr></table></div>
<img src="收益与回撤对照.png" alt="共同期间净值与回撤比较"><p>新永久组合截至11月4日年化6.85%，高于上一份截至11月3日的6.78%；对相同11月3日截止点，期末净值差为0美元，旧报告未被改写。</p>
<h2>3．收益并非全部来自股票</h2><p>同一2007-05-30至2026-11-04区间，按永久组合实际逐日持仓，累计盈利拆解如下。这是美元盈亏归因，不是把各资产年化直接相加，也不表示移除某资产后其他贡献会原样保留。</p><ul><li>SPY：累计盈亏贡献 124,691.56 美元，约占资产交易费用前盈利的 47.4%。</li><li>TLT：累计盈亏贡献 17,549.06 美元，约占资产交易费用前盈利的 6.7%。</li><li>GLD：累计盈亏贡献 105,096.34 美元，约占资产交易费用前盈利的 40.0%。</li><li>BIL：累计盈亏贡献 15,628.73 美元，约占资产交易费用前盈利的 5.9%。</li></ul><p>累计账户交易成本234.83美元，净盈利262,730.86美元。股票是最大单项来源，黄金也贡献接近40%的资产盈利，不能称全部依靠股票。作为诊断，单独将长债、黄金、短债三项等权年度再平衡，同期仍有约5.10%的年化；这不是新推荐配置，其回撤约22.46%，也不保证未来同样表现。</p>
<h2>4．股票亏损，分散组合是否必然亏损？</h2><div class="scroll"><table><tr><th>区间</th><th>SPY</th><th>QQQ</th><th>长债TLT</th><th>黄金GLD</th><th>短债BIL</th><th>永久组合</th></tr><tr><td>2008</td><td>-36.80%</td><td>-41.73%</td><td>33.95%</td><td>4.92%</td><td>1.59%</td><td>0.85%</td></tr><tr><td>2022</td><td>-18.18%</td><td>-32.58%</td><td>-31.23%</td><td>-0.77%</td><td>1.40%</td><td>-12.14%</td></tr><tr><td>2007-May-to-2009-end</td><td>-22.82%</td><td>-1.93%</td><td>16.27%</td><td>65.81%</td><td>4.41%</td><td>17.40%</td></tr></table></div>
<p>2008年是其他资产抵消股票损失的实际例子；2007年5月底至2009年底，SPY累计仍亏约22.82%，永久组合累计盈利约17.40%。2022年则表明股债可以一起跌，永久组合仍然亏约12.14%。上述短区间用来检验机制，不构成“股票未来二十年亏损，永久组合仍必赚”的证据。</p>
<p>股票回报来自股息、盈利增长与估值变化；债券来自利息及利率变化；黄金来自价格变化，没有经营现金流。某一类资产未来表现差，不会机械决定其他资产的符号。若股票疲弱伴随通缩和降息，优质久期债券可能帮助；若伴随通胀或货币压力，黄金等可能帮助，但响应取决于起始价格、实际利率与市场预期。多类资产一起受损时，组合也会亏。可参见<a href="https://www.bridgewater.com/research-and-insights/the-all-weather-story">桥水对不同环境敏感性的说明</a>，这不是桥水真实系统的复制回测。</p>
<h2>5．把2007年之前也纳入，会看到什么？</h2><div class="scroll"><table><tr><th>资产／规则</th><th>起点</th><th>年化</th><th>累计收益</th><th>10万美元变成</th><th>最大回撤</th><th>回撤前高点</th><th>最低点</th><th>恢复前高</th><th>前高至恢复</th></tr><tr><td>标普500 ETF（SPY）</td><td>1999-12-31</td><td>8.23%</td><td>735.25%</td><td>83.53万</td><td>-55.19%</td><td>2007-10-09</td><td>2009-03-09</td><td>2012-08-16</td><td>4.85年</td></tr><tr><td>纳斯达克100 ETF（QQQ）</td><td>1999-12-31</td><td>8.53%</td><td>799.62%</td><td>89.96万</td><td>-82.96%</td><td>2000-03-27</td><td>2002-10-09</td><td>2015-02-20</td><td>14.90年</td></tr></table></div>
<p>从2000年初观察，QQQ在2000-03-27至2002-10-09最大回撤82.96%，含分红净值到2015-02-20才首次恢复此前高点，约14.90年。这明显比2007年后样本的53.40%更深。开始于2007年会错过科技泡沫破裂，因此不能把过去近二十年的表现当作全部风险范围。</p>
<p>1999-12-31至2009-12-31，SPY年化约−1.01%，QQQ约−6.42%。独立文献也显示，标普500总收益指数2000—2009年年化−0.95%；与SPY差异涉及基金费用和跟踪等，不能混称同一个数字。出处：<a href="https://www.dimensional.com/us-en/insights/a-tale-of-two-decades">Dimensional，2020年公开研究</a>。</p>
<p>本次使用1999年末以后的真实ETF数据，可计算83个重叠二十年窗口；两只ETF均没有负收益窗口，支持“在这些已观察窗口中，长持有期最终赚钱”的描述。但最低年化分别为SPY 4.69%、QQQ 3.50%，也并非稳定获得10%。这些窗口高度重叠，不能当成83次独立试验，也不足以算出未来亏损仅有多小概率；只研究美国赢家市场不能代替全球历史。2007年到本次截止日尚未满20年，不能直接产出20年窗口。</p>
<h2>6．对用户目标的含义</h2><ul><li>如果优先追求二十年后的终值、资金无需支取、没有杠杆强平且能经历严重长回撤，股票为主可以是更简单、更符合目标的候选；永久组合未必最合适，不能为了沿用项目名称勉强坚持。</li><li>如果重视途中可用资金、缩短损失期、或不愿依赖某个国家和风格持续胜出，分散具有实际价值，代价是可能长期落后股票。其价值不是保证永不亏损，也不是必然超过长期股票回报。</li><li>亏损不是只有“亏或不亏”两种状态；跌10%与跌70%对恢复难度和可继续执行能力不同。相同终值在持续取款时也不代表相同结果；本研究仅一次投入、无取款。</li><li>后续应保留纯SPY、纯QQQ及更广泛股票配置作为正式研究对照，比较终值、二十年目标、深度回撤与恢复、税费和支取需求，不要求用户先接受永久组合。这是比较方向，不修改之前的分散偏好、批准股票比例或自动交易。</li></ul>
<h2>7．数据及核验边界</h2><p>来源为本地market-resilient.sqlite3中Yahoo chart的closed/ok日线，使用只读事务导出；五只ETF日期完整性（2000年起或成立日起）、有效数值、公司行为与复权关系通过核查，没有填充缺失价格。仍非独立第二来源逐日认证。已冻结输入、计算结果和逐日路径，保存哈希，盈亏归因对账误差小于0.000001美元；年度永久组合与旧截止点净值完全一致。未改主库、启动服务、改模拟盘或发布博客。</p>
<p>产品定义：<a href="https://www.invesco.com/qqq-etf/en/home.html">Invesco QQQ</a>；<a href="https://www.ssga.com/us/en/intermediary/etfs/state-street-spdr-sp-500-etf-trust-spy">State Street SPY</a>。本页所有计算数字来自本地输入，不将发行人不同日期收益混合使用。</p>
<p>证据：<a href="计算结果.json">计算结果</a> · <a href="核验记录.json">核验记录</a> · <a href="冻结输入.json">冻结输入</a> · <a href="净值路径.json">净值路径</a>。代码：work/equity_comparison/analyze.py、report.py。</p></html>