<!doctype html><html lang="zh-CN"><meta charset="utf-8"><meta name="viewport" content="width=device-width,initial-scale=1"><title>TIPS与管理期货增量研究</title><style>*{box-sizing:border-box}body{margin:0;background:#f4f2ec;color:#24333a;font:17px/1.75 "Segoe UI","Microsoft YaHei",sans-serif}main{max-width:1120px;margin:auto;padding:38px 28px 65px}h1{font-size:clamp(30px,5vw,49px);line-height:1.25}h2{margin-top:44px;font-size:27px;line-height:1.4}h3{font-size:21px}.eyebrow,a{color:#176f65}a{overflow-wrap:anywhere}.lead{font-size:21px}.callout{padding:20px;border-left:4px solid #247763;background:#e4ede5;margin:24px 0}.caution{background:#f4e9d3;border-color:#a97a23}.scroll{overflow:auto;border:1px solid #d7ded6;border-radius:10px;background:#fffefa;margin:20px 0}table{border-collapse:collapse;min-width:720px;width:100%;font-size:16px}th,td{padding:13px 16px;text-align:right;border-bottom:1px solid #dfe4dc}th{background:#e6ece4;white-space:nowrap}th:first-child,td:first-child{text-align:left;white-space:nowrap}img{display:block;width:100%;height:auto;border-radius:10px;background:white}details{border:1px solid #bbcbbf;border-radius:10px;padding:18px;margin:22px 0}summary{cursor:pointer;font-weight:bold;min-height:44px}.muted,footer{color:#60706d;font-size:15px}li{margin-bottom:13px}nav{display:flex;flex-wrap:wrap;gap:14px 24px}nav a{padding:9px 0}.cards{display:grid;grid-template-columns:1fr 1fr;gap:18px}.card{background:#fffefa;border:1px solid #d7ded6;border-radius:10px;padding:20px}footer{margin-top:40px}@media(max-width:640px){main{padding:24px 16px 45px}.cards{grid-template-columns:1fr}h2{font-size:24px}.lead{font-size:19px}.callout{padding:16px}}</style><main><p class="eyebrow">C8候选增量研究 · 2026-11-13完成 · 不改变C6</p><h1>回撤有所改善，<br>收益并非普遍提高</h1><p class="lead">通胀保值债和管理期货已完成首轮有界对照。管理期货减轻了本轮多数不利行情的冲击，但换一批入场日期，收益通常低于原C6；不能只用2022年初那条漂亮路径作结论。</p><div class="callout"><b>研究取舍：</b>DBMF继续作为C8分散候选；KMLM保留防守对照。TIP不列为当前固定配比增收优先项，VTIP主要与短债比较防守作用。尚未决定正式仓位，也未验证AI报告择时能力。</div><nav><a href="#same">共同区间</a><a href="#weekly">每周入场</a><a href="#long">长期对照</a><a href="#data">数据与扩充</a></nav>
<h2 id="same">相同起点，先看收益与回撤</h2><p><b>2022-01-24至2026-11-04</b>，所有组合同起点、同末日、单边5bps。增加20%某资产，表示原四类各降为20%，新增资产占20%；短债对照则为股票20%、长债20%、黄金20%、短债40%。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>组合</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>波动率</th><th>调仓次数</th><th>最大回撤峰值至恢复</th></tr></thead><tbody><tr><td>原C6</td><td>8.09%</td><td>15.68%</td><td>8.61%</td><td>2</td><td>663天</td></tr><tr><td>增加20%短债</td><td>7.01%</td><td>12.44%</td><td>6.90%</td><td>2</td><td>650天</td></tr><tr><td>加入20% TIP</td><td>6.39%</td><td>15.25%</td><td>7.74%</td><td>2</td><td>729天</td></tr><tr><td>加入20% VTIP</td><td>7.01%</td><td>13.44%</td><td>7.20%</td><td>2</td><td>663天</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>9.17%</td><td>8.34%</td><td>7.25%</td><td>3</td><td>471天</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>8.03%</td><td>7.96%</td><td>6.82%</td><td>3</td><td>491天</td></tr></tbody></table></div><p>此起点下，20% DBMF使年化从8.09%升至9.17%，最大回撤从15.68%降至8.34%；20% KMLM年化8.03%，最大回撤7.96%。这说明该历史路径上存在分散价值，<b>并不代表未来能稳定达到8%或9%</b>。</p><p class="muted">图表可横向滑动，点图打开原图。</p><div class="scroll"><a href="共同起点净值回撤.png" target="_blank"><img style="min-width:680px" src="共同起点净值回撤.png" alt="同一起点的净值和回撤对比"></a></div><details><summary>展开全部10%／20%方案</summary><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>组合</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>波动率</th><th>调仓次数</th><th>最大回撤峰值至恢复</th></tr></thead><tbody><tr><td>原C6</td><td>8.09%</td><td>15.68%</td><td>8.61%</td><td>2</td><td>663天</td></tr><tr><td>增加10%短债</td><td>7.57%</td><td>14.06%</td><td>7.75%</td><td>2</td><td>655天</td></tr><tr><td>加入10% TIP</td><td>7.20%</td><td>15.45%</td><td>8.18%</td><td>2</td><td>728天</td></tr><tr><td>加入10% VTIP</td><td>7.53%</td><td>14.56%</td><td>7.88%</td><td>2</td><td>663天</td></tr><tr><td>加入10% DBMF</td><td>8.15%</td><td>11.97%</td><td>8.24%</td><td>2</td><td>624天</td></tr><tr><td>加入10% KMLM</td><td>7.72%</td><td>12.00%</td><td>7.96%</td><td>2</td><td>651天</td></tr><tr><td>增加20%短债</td><td>7.01%</td><td>12.44%</td><td>6.90%</td><td>2</td><td>650天</td></tr><tr><td>加入20% TIP</td><td>6.39%</td><td>15.25%</td><td>7.74%</td><td>2</td><td>729天</td></tr><tr><td>加入20% VTIP</td><td>7.01%</td><td>13.44%</td><td>7.20%</td><td>2</td><td>663天</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>9.17%</td><td>8.34%</td><td>7.25%</td><td>3</td><td>471天</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>8.03%</td><td>7.96%</td><td>6.82%</td><td>3</td><td>491天</td></tr></tbody></table></div></details>
<h2 id="weekly">换一个入场日期，结论就没有那么漂亮</h2><p>沿用用户要求的每周一独立新建仓，假日顺延；每次从自己的初始目标配置开始。共同区间有<b>93个起点</b>，实际入场2022-01-24至2023-10-30，持有3至不足5年，全部截至2026-11-04。没有十年窗口，不混称长期十年验证。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>回撤更小的起点数</th><th>收益更高的起点数</th><th>收益／回撤同时改善</th></tr></thead><tbody><tr><td>加入10% DBMF</td><td>93</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>93</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>加入10% KMLM</td><td>93</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>93</td><td>4</td><td>4</td></tr></tbody></table></div><div class="callout caution"><b>必须一起看：</b>20% DBMF仅5／93个起点同时提高收益并降低回撤，20% KMLM为4／93。两者在93个起点均降低回撤，但多数起点付出了收益代价。这些窗口高度重叠，数量不是未来成功概率。</div><p class="muted">图表可横向滑动，点图打开原图。</p><div class="scroll"><a href="每周入场配对差值.png" target="_blank"><img style="min-width:680px" src="每周入场配对差值.png" alt="不同每周起点下，管理期货相对C6的年化与回撤差值"></a></div>
<details><summary>按持有年限看配对差值</summary><p>收益差值越高越好；最大回撤差值越低越好，单位均为百分点。配对差值中位数不等于两个组中位数直接相减。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>持有年限</th><th>起点数</th><th>年化差值中位</th><th>回撤差值中位</th><th>同时改善</th></tr></thead><tbody><tr><td>加入10% DBMF</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>-0.44</td><td>-0.25</td><td>0/52</td></tr><tr><td>加入10% DBMF</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>-0.49</td><td>-2.13</td><td>6/41</td></tr><tr><td>加入10% KMLM</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>-1.26</td><td>-0.66</td><td>0/52</td></tr><tr><td>加入10% KMLM</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>-0.81</td><td>-2.35</td><td>0/41</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>-0.90</td><td>-0.51</td><td>0/52</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>-0.70</td><td>-3.24</td><td>5/41</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>3至不足4年</td><td>52</td><td>-2.40</td><td>-1.51</td><td>0/52</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>4至不足5年</td><td>41</td><td>-1.61</td><td>-4.39</td><td>4/41</td></tr></tbody></table></div></details><details><summary>与增加同等比例短债相比</summary><p>这是为了区分真正的分散效果与单纯削减风险资产的影响。下面为20%新增仓位，差值单位为百分点。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>持有年限</th><th>年化差值中位</th><th>回撤差值中位</th></tr></thead><tbody><tr><td>加入20% DBMF</td><td>3至不足4年</td><td>+0.93</td><td>+0.78</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>4至不足5年</td><td>+0.33</td><td>-1.01</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>3至不足4年</td><td>-0.72</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>加入20% KMLM</td><td>4至不足5年</td><td>-0.54</td><td>-2.25</td></tr></tbody></table></div></details><h2 id="long">长一点的记录，也保留不利结果</h2><h3>TIPS共同长区间：2012-10-22至2026-11-04</h3><p>TIP与VTIP都没有提高该固定配置的年化。VTIP减少回撤较明显，但需要和更简单的短债比较；TIP并未表现出清晰的回撤优势。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>组合</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>波动率</th><th>调仓次数</th><th>最大回撤峰值至恢复</th></tr></thead><tbody><tr><td>原C6</td><td>6.38%</td><td>17.30%</td><td>7.27%</td><td>4</td><td>795天</td></tr><tr><td>增加10%短债</td><td>5.98%</td><td>15.64%</td><td>6.56%</td><td>4</td><td>788天</td></tr><tr><td>加入10% TIP</td><td>5.89%</td><td>16.96%</td><td>6.87%</td><td>4</td><td>796天</td></tr><tr><td>加入10% VTIP</td><td>6.01%</td><td>15.96%</td><td>6.66%</td><td>4</td><td>795天</td></tr><tr><td>增加20%短债</td><td>5.43%</td><td>14.58%</td><td>5.93%</td><td>4</td><td>730天</td></tr><tr><td>加入20% TIP</td><td>5.42%</td><td>17.35%</td><td>6.66%</td><td>4</td><td>817天</td></tr><tr><td>加入20% VTIP</td><td>5.54%</td><td>15.07%</td><td>6.11%</td><td>4</td><td>726天</td></tr></tbody></table></div><h3>211个完整十年新建仓窗口</h3><p>TIPS共同历史内，分别每周新建仓、各持有十年；以下“最差回撤”是这些窗口中最严重的一次。</p><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>方案</th><th>十年年化中位</th><th>最低十年年化</th><th>窗口最差回撤</th><th>调仓次数中位</th></tr></thead><tbody><tr><td>原C6</td><td>6.04%</td><td>3.62%</td><td>18.27%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>增加10%短债</td><td>5.59%</td><td>3.38%</td><td>16.82%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>加入10% TIP</td><td>5.69%</td><td>3.36%</td><td>17.83%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>加入10% VTIP</td><td>5.72%</td><td>3.44%</td><td>17.01%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>增加20%短债</td><td>5.15%</td><td>2.93%</td><td>15.28%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>加入20% TIP</td><td>5.21%</td><td>2.97%</td><td>17.41%</td><td>2.0</td></tr><tr><td>加入20% VTIP</td><td>5.28%</td><td>3.10%</td><td>15.75%</td><td>2.0</td></tr></tbody></table></div><p>TIP另有2007年起的对照：492个完整十年窗口中，10%和20% TIP均没有一个起点的年化超过C6。该结果仅否定本轮固定配比的增收效果，不等于TIPS在所有未来通胀情景都无用。</p><h3>DBMF可准入较长区间：2020-10-26至2026-11-04</h3><div class="scroll" tabindex="0"><table><thead><tr><th>组合</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>波动率</th><th>调仓次数</th><th>最大回撤峰值至恢复</th></tr></thead><tbody><tr><td>原C6</td><td>7.10%</td><td>17.36%</td><td>8.55%</td><td>2</td><td>795天</td></tr><tr><td>增加10%短债</td><td>6.67%</td><td>15.68%</td><td>7.77%</td><td>2</td><td>730天</td></tr><tr><td>加入10% DBMF</td><td>7.34%</td><td>12.96%</td><td>7.84%</td><td>2</td><td>766天</td></tr><tr><td>增加20%短债</td><td>6.29%</td><td>13.98%</td><td>6.95%</td><td>2</td><td>722天</td></tr><tr><td>加入20% DBMF</td><td>7.99%</td><td>8.44%</td><td>7.46%</td><td>2</td><td>618天</td></tr></tbody></table></div><p>这一条路径下20% DBMF也改善收益与回撤，但约六年记录仍不足覆盖长期不同经济制度；全部每周起点和各持有年限已另存，不能只保留全期最早起点。</p>
<h2 id="data">先把数据错误与策略成败分开</h2><div class="cards"><section class="card"><h3>3号完成历史扩充</h3><p>32个候选均已取得供应商历史文件：8个复用、24个新增，另复用4个C6对照；行情至2026-11-11。</p><p>BTAL异常、部分早期备源缺失和两源价格冲突均保留。取得文件不等于全部通过回测准入。</p></section><section class="card"><h3>本轮统一截止11月4日</h3><p>研究复用既有C6冻结修订版，统一截到2026-11-04，以免把数据修订混同策略变化。不是声称最新行情只到这一天。</p><p>新候选保持真实ETF历史，没有使用上市前合成指数。</p></section></div>
<p><b>KMLM实质错误：</b>2022-12-28发行方总分配为4.037692美元，供应商只记录2.481美元，复权价也漏了差额。研究副本按发行方分配重建，原始记录保留。其1／3／5年结果与发行方市场价口径误差小于0.004个百分点。<a href="https://kraneshares.com/etf/kmlm/">发行方分配及表现</a></p>
<p><b>DBMF口径核验：</b>现金分配再投资后，2021—2024各年结果与发行方市场价口径误差也小于0.004个百分点。不能误用NAV表现与交易所市场价收益比较。官方PDF全文直接访问403，本轮使用公开检索返回的发行方PDF内容作检查，未声称下载全文。<a href="https://www.imgp.com/wp-content/uploads/Presentation-iMGP-DBi-Managed-Futures-Strategy-ETF.pdf">发行方历年表</a></p>
<p><b>早期价格争议仍未解决：</b>DBMF有24日、KMLM有62日超原0.1%两源差异容差。主研究分别只用2020-10-26及2022-01-18之后无已知冲突的尾段；起点裁剪按数据质量，发生在组合结果生成之前。未宣布早期已修好。</p>
<p>VTIP按发行方2026-09-30资料核对1／3／5／10年表现，误差在0.01个百分点内；其早期1025日没有Nasdaq备源覆盖，仍是有局限的研究代理。TIP复用旧数据，未重复其全历史发行方认证。<a href="https://workplace.vanguard.com/assets/corp/fund_communications/pdf_publish/us-products/fact-sheet/F3365.pdf">VTIP事实表</a></p>
<h2>规则与验证</h2><ul><li>C6严格15／35阈值不变。新组合采用相同的相对偏离规则：低于目标60%或高于140%触发；10%目标对应6／14，20%目标对应12／28。不是月月强制调仓。</li><li>收盘冻结数量，下一共同交易日收盘执行；每周窗口独立建仓，最多十年、最少三年。先卖后买，不借款；基金内部衍生品暴露另计，不能把管理期货称为底层无杠杆。</li><li>单边5bps含建仓费用，另做10bps；基金费用已体现在净值内，不重复扣费。无期末强制卖出，未计个人税费及人民币／日元汇率。</li><li>DBMF／KMLM使用除息日收盘现金再投资近似，并非真实到账现金账本。TIPS与C6延用既有研究复权方式；日线并未全部取得独立总收益认证。</li></ul><p>两套主对照共完成<b>303个独立逐日路径复核</b>；C6与既有引擎一致，资金守恒及无负现金检查通过。将费用从5bps提高到10bps，全期年化变化最大约0.028个百分点，未改变本轮主要取舍。</p><h2>结果文件与后续边界</h2><p><a href="实验预设.txt">原实验预设</a> · <a href="数据准入补充预设.txt">数据准入补充</a> · <a href="事件修正与发行方交叉验证.json">分配重建与发行方检查</a> · <a href="事件修正四类对照/分组汇总.csv">每周年限分组汇总</a> · <a href="事件修正四类对照/配对比较.csv">逐类配对比较</a> · <a href="../C8历史数据扩充-2026-11-12/交付说明.txt">3号32候选交付</a></p><p>未完成：管理期货早期收盘冲突处理、全历史独立总收益认证、其他候选逐项准入、AI报告驱动配置对照、向前模拟和实盘。新增采集已结束；没有自动扩展下一批或改变账户。</p><footer>生成于2026-11-13。研究结果不是收益承诺；不同日期区间的C6数字不同属正常现象，必须成对比较。页面文件夹按任务启动日2026-11-12归档。</footer></main></html>