10%商品，是否胜过10%短债？

2026-11-07，台北时间；历史回测，不是模拟盘或实盘收益。

结论：本样本商品相较额外短债提高长期收益，但增加回撤；2022提供局部保护，2008与2020付出代价。相较原永久组合，商品版年化更低、最大回撤更大，尚不支持直接替换原组合。

区间：2007-05-30至2026-11-04，4891交易日。离线冻结快照，不是11月7日最新行情。

A：SPY/TLT/GLD/BIL各25%；B：四者各22.5%+DBC10%；C：SPY/TLT/GLD各22.5%+BIL32.5%。BIL是短国债ETF，并非零息现金。

口径：美元名义总收益、无杠杆、个人税费及换汇前，分红理想再投资。月末冻结数量、下一交易日收盘执行，每组234次月度调仓。单边成交摩擦5基点（0.05%），包含建仓；10基点压力另列。非券商实收费率。

B相对C：年化提高0.247个百分点，最大回撤增加2.226个百分点。2022收益提高1.666个百分点；2008落后3.296个百分点；2020落后0.611个百分点。

归因：2022年B相对C的商品项贡献约+2.04个百分点，短债、其他资产动态持仓及费用合计抵消约0.37个百分点，最终差约+1.67个百分点。不能直接用商品全年涨幅乘10%代替逐日持仓归因。完整逐年贡献见CSV。

完整年度2008—2025中，B相对C有9年收益较高、9年较低；不是单边胜出。2007/2026是不完整年度，仍保留其逐年记录并明确标记。

最大回撤恢复（峰值到重回峰值，日历天；各组最深回撤发生于不同阶段，不能据此单独排恢复能力）：

A 原永久组合：峰值2021-12-27，谷底2022-10-20，恢复2024-03-06，800天；年化双边换手30.01%（不含建仓），全期累计手续费为初始本金的0.61%（含建仓，不是每年费率）。

B 加10%商品：峰值2008-05-21，谷底2008-11-12，恢复2009-11-17，545天；年化双边换手31.99%（不含建仓），全期累计手续费为初始本金的0.61%（含建仓，不是每年费率）。

C 加10%短债：峰值2021-12-27，谷底2022-10-20，恢复2024-03-04，798天；年化双边换手28.68%（不含建仓），全期累计手续费为初始本金的0.55%（含建仓，不是每年费率）。

成本翻倍到10基点：A 原永久组合年化6.70% / 最大回撤17.59%；B 加10%商品年化6.43% / 最大回撤18.12%；C 加10%短债年化6.18% / 最大回撤15.90%。B−C增量方向未反转，成本压力下判断不变。

数据与检验：五只ETF逐日唯一、价格为正、OHLC合法、无质量hold、XNYS日历无缺日；复权因子变化与同源分红事件核对容差1基点内，BIL2017拆分保留。单一主供应商的复权总收益代理，不等于全历史多源独立认证。

数量口径：供应商收盘已做拆分调整，订单数量以该统一价格单位表示；分红通过复权收益理想再投，非实际支付日现金账本。未复原税、分红到账延迟、真实整股限制、滑点跳空成交及券商保证金。买单资金不足按比例缩减，残余零息现金单列，不借款。

验收：6项针对冻结订单、未来信息、费用、分红及年度首日收益的单元测试通过；6组逐日资金守恒、非负现金、234次下一交易日月度执行、资产盈亏和费用归因通过；另用价格单位持仓独立重放全部交易，最大净值误差小于3.2e-14。源数据库哈希保持不变。

解释边界：这是DBC特定期货基金的历史结果（含历史产品/规则变化影响），不是所有商品、现货或所有权重都有效/无效的证明。2022是事先已知压力案例，不是盲样本外。三组风险不同，不宣称同风险优势。

与旧报告：本次A年化6.72%，不能直接替换旧版6.69%等数字；截止日、冻结数据版本及月末冻结数量/次日执行口径不同。历史年度及旧月度结果均保留。

下一步边界：本轮只回答静态商品与短债对照。没有资金流历史回测、TIP实验、比例寻优、策略账户改动、生产采集或服务操作。

复现：先运行work/risk_coverage/test_engine.py；再运行run.py、report.py，均用work/backtest/.venv/Scripts/python.exe。冻结数据已存在，不重新运行prepare.py覆盖。原始方案、冻结质量、源ID/URL/时间/哈希、逐日净值/资产贡献、订单与年度表均随报告保存。

研究结论.txt · 冻结与质量.json · 结果.json · 验收.json · 逐年结果.csv · 逐年差异与归因.csv · 逐年资产贡献.csv · 预设研究方案.md